? “鐵路投資將給水泥業(yè)帶來直接發(fā)展機(jī)遇，海螺將從中受益。”在《投資者報(bào)》研究員對(duì)海螺水泥的實(shí)地調(diào)研中，公司執(zhí)行董事郭景彬表示，在鐵路、水利等基建投資規(guī)劃的刺激下，“水泥業(yè)將在2009年中期迎來向上的拐點(diǎn)，海螺的業(yè)績(jī)也將見底，在最困難的2009年，公司將維持2008年的盈利水平。”
? 降價(jià)跑量清庫(kù)存
? 依山傍水、綠樹成蔭，在蕪湖和宣城的海螺水泥生產(chǎn)基地，我們見到的都是這幅景象。沒有想象中的粉塵和揚(yáng)沙。
? 五六輛大型載重卡車停在宣城廠區(qū)的門口，貨都已經(jīng)載滿，正準(zhǔn)備發(fā)往各地。和其中一位司機(jī)聊天，得知近來的發(fā)貨密度并沒有明顯降低。
? 受宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下滑以及房地產(chǎn)投資不景氣等多方因素的影響，目前，國(guó)內(nèi)水泥需求量出現(xiàn)下降。海螺水泥執(zhí)行董事郭景彬在與《投資者報(bào)》研究員交流時(shí)說，“海螺水泥目前執(zhí)行的是降價(jià)跑量的銷售策略，從而最大程度上降低庫(kù)存量，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)能的最大化。”
? 根據(jù)郭景彬的介紹，今年1~9月份，海螺水泥銷售水泥7026萬噸，而在第四季度，公司預(yù)計(jì)將銷售2900萬噸。并且，在2009年，公司銷量還將有20%以上的自然增長(zhǎng)。當(dāng)然，這還沒有考慮可能由國(guó)家宏大的基建投資計(jì)劃帶來的拉動(dòng)效應(yīng)。
? 郭景彬說，“公司目前擁有的礦山資源綜合開產(chǎn)權(quán)基本都在百年以上。”目前，國(guó)內(nèi)節(jié)能環(huán)保的力度不斷加大，今后相關(guān)的礦山資源價(jià)格將會(huì)不斷上漲。這意味著，海螺水泥原材料的低成本優(yōu)勢(shì)仍將保持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。因此，環(huán)保力度提高導(dǎo)致的礦山資源價(jià)格上漲，對(duì)海螺來說，是一種利好，這將讓公司在行業(yè)內(nèi)擁有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)、更高的定價(jià)權(quán)以及更厚的銷售毛利率。
? 鐵路水利雙驅(qū)動(dòng)
? “世界經(jīng)濟(jì)越低迷，對(duì)水泥行業(yè)越是利好。”針對(duì)國(guó)家的投資拉動(dòng)規(guī)劃，郭景彬如此笑言，“提升消費(fèi)是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題的根本，但這是一個(gè)緩慢的過程，基建投資雖不能完全解決問題，但卻是政府首先要做的事情，因?yàn)閷?duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)最為直接和迅速。”
? 《投資者報(bào)》研究員雖不能完全同意這些說法，但是，新近出臺(tái)的3.5萬億鐵路投資計(jì)劃以及交通運(yùn)輸部對(duì)公路、港口等方向5萬億投資計(jì)劃，對(duì)水泥行業(yè)的拉動(dòng)將是實(shí)實(shí)在在的。畢竟，無論是建鐵路、公路還是港口，水泥都是離不開的重要基礎(chǔ)原料。
? 根據(jù)公司提供的信息，目前，海螺水泥的銷售方向中，有47%用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，較上年提高了7個(gè)百分點(diǎn)。
? “基建投資對(duì)水泥行業(yè)的拉動(dòng)主要在兩個(gè)方向，鐵路和水利。” 郭景彬同時(shí)也認(rèn)為，“允許農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，也將增加水泥的需求量，不過這些需求的釋放將是較為緩慢的過程。”
? 對(duì)于工業(yè)項(xiàng)目投資來說，消費(fèi)量最大的是鋼鐵；而對(duì)于基建投資來說，消費(fèi)量最大的則是水泥。因此，“即便房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)下滑，公司業(yè)績(jī)也不會(huì)受到大幅影響”，在中央政府?dāng)?shù)萬億基建投資規(guī)劃的刺激下，海螺水泥對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)期是一種略帶謹(jǐn)慎的樂觀。
? 擴(kuò)張路徑顯戰(zhàn)略
? “海螺水泥還將在資本市場(chǎng)中增加對(duì)其他水泥上市公司的投資。”郭景彬說，“我們并不計(jì)較短期的賬面損失，這些投資是長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的。”
? 于是，當(dāng)冀東水泥公布第三季度報(bào)告的時(shí)候，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，海螺水泥已經(jīng)悄然成為其第二大股東。同時(shí)，海螺水泥還持有巢東股份、祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥以及同力水的股份。
? 2007年，中國(guó)水泥行業(yè)前10大水泥企業(yè)占全國(guó)總產(chǎn)能的比重為23%，這比2005年提高了約10個(gè)百分點(diǎn)，到2010年，這一比重將提高到約30%。
? 對(duì)此，郭景彬認(rèn)為，“目前，中國(guó)水泥行業(yè)的集中度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠”。對(duì)于一家行業(yè)龍頭企業(yè)來說，在行業(yè)景氣低迷的時(shí)候，保持利潤(rùn)的最理想方法是限產(chǎn)保價(jià)。然而，這對(duì)目前的水泥業(yè)是行不通的。在郭景彬看來，我國(guó)水泥業(yè)要成功實(shí)現(xiàn)限產(chǎn)保價(jià)，需要兩個(gè)條件：第一，行業(yè)前5名企業(yè)所占比重應(yīng)達(dá)到60%~70%；第二，行業(yè)剩余產(chǎn)能也不能太過分散。顯然，目前這兩個(gè)條件是無法實(shí)現(xiàn)的。
? 因此，通過并購(gòu)提高行業(yè)集中度，對(duì)行業(yè)、對(duì)海螺都是件好事。對(duì)行業(yè)，可以使整體需求下降過程中保持行業(yè)的利潤(rùn)水平；對(duì)海螺，有助于公司提升自身定價(jià)權(quán)，從而提高公司抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)然，政府加速淘汰落后產(chǎn)能也將促進(jìn)集中度提高的進(jìn)程。
? 從某種程度上講，海螺水泥目前采用“降價(jià)跑量”也是迫不得已，因?yàn)椋鼈儸F(xiàn)在還無法進(jìn)行“限產(chǎn)保價(jià)”。
? 盡管海螺目前仍是以產(chǎn)能擴(kuò)張為主，以迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)40%落后產(chǎn)能淘汰后留下的市場(chǎng)空間。但是，并購(gòu)，已經(jīng)不是“是否要做”的問題，而是“什么時(shí)候做、怎么做”的問題。
? 此外，海螺水泥正在加大對(duì)西部的投資，目前，公司在貴州、四川、重慶以及陜西都開始新建產(chǎn)能，總的資本性支出達(dá)到70億元。至于四川的震后重建，海螺水泥并未直接介入成都等地區(qū)的激烈廝殺，而是在廣元、達(dá)州等地布局。
? 09年盈利維持08年水平
? 2008年第三季度，海螺水泥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.04億元，同比增長(zhǎng)約16%；銷售毛利率為24.5%，同比下降6.4個(gè)百分點(diǎn)；前三季度毛利率則為26.7%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。
? 對(duì)于三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，海螺水泥公司內(nèi)部的評(píng)價(jià)是“符合預(yù)期”，對(duì)于最困難的2009年，公司認(rèn)為，全年盈利將維持在2008年水平，即盈利零增長(zhǎng)。
? 經(jīng)濟(jì)刺激政策下對(duì)鐵路等基建項(xiàng)目的數(shù)萬億巨額投資將給水泥行業(yè)帶來明顯的拉動(dòng)預(yù)期。只是，基建投資從規(guī)劃到實(shí)現(xiàn)需要一段時(shí)間，海螺水泥的實(shí)際受益也同樣需要一段時(shí)間，并且，房地產(chǎn)投資在短期內(nèi)回暖的可能性微乎其微，因此，這就是最困難的時(shí)期。
? 而支持海螺水泥在最困難時(shí)期業(yè)績(jī)也不會(huì)大幅下滑的主要直接因素包括四個(gè)方面：
? 第一，如前所述，公司擁有大量的礦山資源，且期限很長(zhǎng)。這將使公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持原材料成本的穩(wěn)定性；
? 第二，煤價(jià)的下跌將進(jìn)一步降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高毛利率水平；
? 第三，根據(jù)郭景彬的預(yù)計(jì)，余熱發(fā)電2008年將給公司貢獻(xiàn)9億元利潤(rùn)，而在2009年全年，余熱發(fā)電對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)將達(dá)到15億元。
? 因此，在基建投資的具體項(xiàng)目正式啟動(dòng)前，整個(gè)行業(yè)以及海螺水泥短期內(nèi)仍將繼續(xù)周期性下滑。但是，無論從管理水平、運(yùn)營(yíng)體制還是成本控制方面，海螺水泥都可稱之為中國(guó)最好的水泥企業(yè)，公司面臨的困境是嚴(yán)峻的，但也是能夠度過的。