? 繼可口可樂開出高溢價收購匯源果汁后，國外產業資本再次以3倍市凈率的高價收購國內公司股權。近日，世界水泥巨頭CRH公司受讓亞泰集團（600881）全資子公司亞泰水泥投資有限公司的26%股權，定價以亞泰水泥凈資產的2.98倍溢價為參考標準，對應26%股權的轉讓價格為21.3億元。

? 分析最近幾年的外國產業資本對國內公司的高溢價并購，可以發現其中一脈相承的精明思路：并購對象為細分行業或區域市場的龍頭企業，所處行業與中國龐大人口和消費能力密切相關；雖然并購對象大多處于非壟斷行業，但其憑借占有的品牌、渠道、上游資源，有望取得“市場化壟斷”地位；以PB或PE衡量的定價較高，但明顯低于重置成本。

? 以CRH并購亞泰水泥為例，亞泰水泥是東北區域市場的龍頭企業，且東北未來的基礎設施投資前景較好，水泥行業發展空間較大；公司擁有四座高品位石灰石礦山，總儲量達17.9億噸，占有1/3的東北石灰石資源；水泥具有典型的由運輸半徑形成的區域壟斷屬性。

? 2006年，華新水泥向豪西盟定向增發，價格不低于公告前20個交易日A股均價的120%，以華新水泥預測每股收益計算，增發價大約相當于31倍PE，以二級市場估值來看，這個價格不低。但是，豪西盟增資華新水泥折算成的噸產能收購價格僅僅是110元，當時的水泥噸投資成本為200元左右。有業內人士指出，海螺水泥今年在二級市場上狂掃同行業公司股票，其出發點應和外資有相同之處。

? 雖然行業不同，但匯源、雪津啤酒等并購案和亞泰水泥并購案有異曲同工之妙。匯源是純果汁細分市場份額最大的企業，占有純果汁46％的市場份額；行業雖然競爭充分，但匯源的品牌力量強大，后來者的進入門檻較高。有研究認為，可口可樂的報價相當于匯源2008年41倍的預測市盈率，但考慮到樹立一個優勢品牌需要的各種成本，這筆收購又是值得的。

? 生猛的不僅僅是國外產業資本，國外金融資本也是出手不凡。在不到1個月時間里，英聯資本接連向7天連鎖酒店、安博教育集團和呷哺呷哺連鎖快餐投資，還拿下呷哺呷哺的控股權。英聯的認購價格雖然秘而不宣，但其投資對象具有共性：以中國人口基數計算的消費金額巨大；并購對象為細分行業的龍頭企業，有快速擴張、建立品牌優勢的潛力。英聯的投資風格，也體現在其對中國海洋石油公司和蒙牛等公司的投資上。

? 三季度的QFII持倉風格也部分體現出產業資本并購的一貫思路：重倉萬科、海螺水泥等龍頭企業，強調公司的“市場化壟斷”地位，投資對象擴張能力較強，二級市場估值相對市場整體估值較為合理。