? 1998年執行積極財政政策公路投資從原定目標1200億元增加至1800億元，實際完成2168億元。鐵路建設投資由原定380億元提高到530億元，實際完成563億元。固定資產投資增速由1997年8.9％大幅提升至13.9％，水泥產量增速由4.2％提升至4.7％。

? 1998年固定資產投資全年呈加速態勢9月躍升到20％，水泥產量增速前6個月累計產量增速為0.9％，從7月以后呈加速態勢10月單月水泥產量增速躍升至14.9％。1998年水泥全行業虧損23億元、比1997年減少12億元，毛利率由上年19.0％下降至18.7％。

? 1998年交通倉儲郵電投資/房地產由1997年109％提升至139％，房地產投資增速由1997年-0.1％迅速提升至13.3％。當制造業利潤同比下降14％拖累其投資下降3％，同時受經濟不景氣影響民間投資并未有被有效激活，延遲了基礎投資加大對水泥行業的拉動。

? 05年公路投資同增16.6％，鐵路建設同增72％。制造業投資同增36％，房地產投資同增17％（上年27％），交通倉儲郵電投資/房地產下降至49％，房地產投資占固投從98年14％提高到22％。當年固投增速下降0.6個百分點，水泥產量增速下降1.5個百分點。

? 05年水泥行業毛利率由上年16.8％下降至13.6％，水泥利潤下降41％。2003-2005年連續3年水泥產能增加過億噸，水泥投資同增101％、35％、-5％。產能過快增加、需求略有萎縮、房地產增幅下降導致水泥盈利。06年房地產加速再次拉升水泥行業脫離低谷。

? 08年前10月鐵路投資同增81％、公路投資同增2％，制造業投資同增32.8％，房地產投資27.2％（上年33.2％），固定資產投資同增27.2％，交通倉儲郵電投資/房地產下降至38％。水泥產量同增6.4％（上年14.2％），水泥需求大幅下降。三大水泥股毛利率大幅下降。

? 在名義需求增速未有大幅波動，水泥產量反應需求卻大幅下降主要因為固定資產投資價格指數大幅上升虛夸了價格因素，事實上房地產和制造業投資下降9個百分點。此外高速鐵路單位造價高、高速公路用水泥少、單位房投資高亦將導致名義增速擴大需求。

? 預期09年鐵路同增80％、公路同增20％，房地產下降5％，制造業同增10％，測算水泥需求增速在6.5％左右，增加1.05億噸需求。

? 09年增加產能1.75億噸，規劃淘汰落后7405萬噸。但淘汰落后低于預期和基建需求釋放滯后2個季度導致09上半年壓力很大。

? 09年3季度景氣環比回升前提下才可適用PE估值，在此之前估值依然以噸市值和噸EV衡量底部區間。政策刺激或可抬升估值底部，但09年1-2季度業績下降仍有導致估值下探倒數第一階段可能。