??? 光大證券分析師：陳浩武

??? 點評內容：

??? ◆公司2009年中期業績同比增長116%，符合預期

??? 2009年1-6月公司實現營業收入72.70億元，同比增長11.49%；歸屬上市公司股東凈利潤3.17億元，同比增長115.5%，每股收益0.79元。

??? ◆受金融危機影響上半年新增訂單同比減少，隨全球經濟復蘇預計未來公司新增訂單將穩步回升

??? 金融危機對國外水泥工程行業的影響仍在持續，報告期內公司新增訂單94億元，其中海外訂單38億元，較08年同期有較大幅度下降。原因在于全球經濟尚未出現明顯復蘇跡象，海外信貸資金風險偏好較高；水泥投資商受自身較高資產負債率及融資壓力影響，對新增投資謹慎。

??? 但我們應該看到海外水泥潛在需求(主要為新興經濟體國家)仍存在較大容量，未來隨著全球經濟復蘇，資金風險偏好增強開始全球流動，水泥工程的投資意愿將逐步復蘇和活躍，公司新增訂單將穩步回升。

??? ◆受益匯兌損失減少和少數股東權益收購等，業績大幅提高

??? 報告期內公司水泥生產線安裝業務毛利率3.05%，較08年同期減少0.5個百分點；機械裝備制造業務毛利率15.18%，較08年同期增加1.17個百分點；公司綜合毛利率12.36%，較08年同期減少0.11個百分點。毛利率同比略有下降的原因在于低毛利的水泥安裝業務和境外業務收入占比較08年同期上升，預計下半年隨著國內業務進入施工高峰以及裝備業務占比的提高，毛利率將環比提高。

??? 少數股東損益自09年4月合并至歸屬上市公司股東凈利潤，我們測算單季貢獻凈利潤7000萬左右(32%權益合并)；國際金融市場主要貨幣貶值趨勢減緩，歐元兌人民幣較08年底有一定幅度升值，公司匯兌風險減少，報告期內財務費用-8090萬元，對比08年同期貢獻利潤約1億元左右(稅前)。

??? ◆低估值，業績穩定增長，未來需求回復，“增持”評級

??? 市場預期09年底全球各主要經濟體將重回觸底復蘇，加之全球水泥的潛在需求仍然存在，波特蘭水泥協會預計10-12年全球水泥消費量增速分別達到3.7%、7.7%和6.9%；并且公司在手訂單能保證公司未來3年業績穩定增長，預計公司09-11年每股收益分別為1.99、2.44和2.57元；我們認為隨著美元資本開始全球流動，公司海外新增訂單將逐步回升，目前低估值狀態將得到改變，維持“增持”評級。

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