??? 斥資3.34億元，卻只成為ST秦嶺（600217.SH）9.48％的第三大股東，冀東水泥[13.44 3.15%]（000401.SZ）“兵”進陜西，開始并不順利。

??? 記者調查發現，冀東水泥的進駐獲能改善ST秦嶺經營不善的局面，但隨著破產重整的推進，后續的股權調整仍然具有不確定性。

??? 讓渡股份？

??? 在冀東水泥發布進駐ST秦嶺公告的當日，市場就已經開始其后續計劃。

??? 申銀萬國[3.90 5.41%]在8月24日的報告中稱，此次收購增加冀東水泥產能為47.4萬噸，以3.34億元價格測算，噸產能價格約為705元/噸，收購價格偏高，后續存在低價收購剩余股份可能。

??? 而這種“可能”在兩家各自發布的公告中也隱約可見。冀東水泥的公告稱：在未來12月內，冀東水泥不排除通過參與秦嶺水泥依法重整等方式進一步增持秦嶺水泥股份的可能。

??? ST秦嶺的公告則稱：鑒于秦嶺水泥已進入重整程序，信息披露義務人陜西耀縣水泥廠不排除在未來12個月因秦嶺水泥的重整繼續減持秦嶺水泥股份的可能。

??? 一個“增持”，一個“減持”，足以讓人浮想聯翩，一位接近公司投資者表示，ST秦嶺所“減”正是冀東水泥所“增”，而兩者間讓渡股份的方式很可能是在破產重整中常用的“送股”法，送股者將是包括大股東在內的所有股東。

??? 記者為此致電ST秦嶺董秘韓保平，其對記者表示，這是兩個股東之間的事情，需要兩家股東進行協商，目前方案還沒出來，從日程上看，最快要等到10月份開過第一次債權人會議后才能確定。

??? 一位接近銅川市政府的人士分析，ST秦嶺目前的做法或許和昔日深陷“河北擔保圈”的ST金化[5.11 2.40%]（600722.SH）和ST寶碩(600155.SH)的做法有些類似，希望通過破產重整達到兩個目的：債務減讓和股權調整。

??? 上述人士表示，2009年半年報顯示，ST秦嶺總負債16.23億元，資產負債率為98.98%，其中的流動負債更是高達14.89億元，不通過債務減讓，沒人愿意接手這個爛攤子；而股權調整的初衷則是讓所有股東支援重組，以免破產之虞。

??? 就此說法，記者致電此次交易的財務顧問——長城證券并購部，其總經理尹中余對此未置可否，但他表示，此次交易肯定要有一系列的后續安排，以降低重組方的進入成本，否則冀東水泥5.33元/股的收購價格將遠遠大于華倫集團當年4.775元/股的價格，這在邏輯上講不通。

??? 資產注入不確定

??? 債務減讓和股權調整之后，資產重組隨之，而這正是投資者對ST秦嶺的未來寄予厚望之處。

??? 交易雙方在交易文件中做出“特別約定”：在重整計劃依法批準后，由冀東水泥在法律、法規許可的范圍內對秦嶺水泥進行資產重組，改善秦嶺水泥的資產結構，提高秦嶺水泥的經濟效益，增強持續經營能力。

??? 長江證券[18.29 7.02%]分析師認為，在陜西市場，冀東水泥自2007年開始進行大規模產能擴張，目前已成為陜西省內最大的水泥企業。中銀國際唐倩指出，陜西是冀東水泥重要的戰略點和盈利點，2009年上半年來自陜西的收入占全部收入的49%。

??? 冀東水泥在陜西的資產會否注入秦嶺水泥？冀東水泥總經理于九洲在接受某媒體采訪時表示，將在陜西實行“冀東系”不競爭局面，并稱：“冀東在陜西市場的最終整合，不會有大的障礙”。

??? 但是，對于涉及資本層面上的整合，河北一位水泥業內資深人士表示，冀東可能會犧牲一點資產挽救秦嶺，但回旋的空間并不大，而且由于冀東水泥也是上市公司，因此要想劃撥資產過來，也必須有一個相對公允的價格。

??? 尹中余在回應記者采訪時也拒絕透露未來的整合方案，但他提醒，對于這次交易中浮現出的重組題材，投資者不要有不切實際的想像。

??? 盡管在資產注入上存在重大不確定性，但啟動ST秦嶺內部的系統整合，使其現有400萬噸左右的產能最快地進入良性運轉的軌道，就已經是對基本面的重大改善，陜西一位當地人士表示。

??? 而對于ST秦嶺來說，更為重要的是，冀東水泥能夠有效解決其最為棘手的3000職工的就業問題，一位接近冀東水泥高層的人士表示，冀東在陜西、山西有很多項目，使得人員分流。

??? 記者從知情人士處了解到，隨著重組進程的推進，華倫集團的退出也將提上日程，在華倫集團的1.9億首期款中，秦嶺已歸還6000萬，剩下的1.3億元也將悉數歸還，在冀東此次支付的3.34億元的股權轉讓款中就包含這一安排。

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