??? 新疆市場(chǎng)景氣周期延長(zhǎng),毛利率將維持高位旺盛的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源和有色金屬大型工程和總部基地建設(shè)等因素推動(dòng)了新疆當(dāng)?shù)厮喈a(chǎn)業(yè)產(chǎn)、銷、利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高;雖然在建生產(chǎn)線高達(dá)17條,但正常建設(shè)者寥寥,預(yù)計(jì)2009-2010年新疆水泥產(chǎn)能溫和增長(zhǎng)至2500萬噸、3000萬噸。當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)投資將在未來2-3年帶來龐大水泥需求,相對(duì)低廉的煤炭?jī)r(jià)格將使毛利率維持高位。天山股份在新疆重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施工程中占有80%的水泥市場(chǎng)份額,收益明顯。預(yù)計(jì)2009年三季度經(jīng)營(yíng)方面凈利潤(rùn)環(huán)比09年2季度將上升20%-30%,即至09年3季度累計(jì)凈利潤(rùn)超過5億元,將超出市場(chǎng)預(yù)期。

江蘇市場(chǎng)有望受益地產(chǎn)投資,彈性較大目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 30%來自江蘇市場(chǎng),隨著溧水5000t/d 生產(chǎn)線投產(chǎn),比例還將上升。09 年上半年江蘇市場(chǎng)微幅虧損。8 月份以來,隨著房地產(chǎn)投資反彈和傳統(tǒng)旺季到來,南京水泥價(jià)格累計(jì)提價(jià)40 元,有望帶動(dòng)蘇南市場(chǎng),我們樂觀看待江蘇房地產(chǎn)投資復(fù)蘇的正面效應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)公司 2009、2010 年產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為:1300 萬噸、1700 萬噸和1050萬噸和1400 萬噸。假設(shè)公司2009-2011 年水泥平均價(jià)格為380 元、375 元、360 元,以及明年煤炭?jī)r(jià)格略有上漲(5%),計(jì)算EPS 時(shí)按照公司非公開增發(fā)2 億股攤薄,2009 年-2011 年攤薄后EPS 分別為0.82 元、0.96 元、0.75 元。對(duì)應(yīng)當(dāng)日14.35 元收盤價(jià)PE 為17.5 倍,低于市場(chǎng)平均水平(21 倍)。從市銷率的角度來看,天山股份主要產(chǎn)銷區(qū)域新疆的盈利情況好且能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間,估值也被低估。我們給予“買入”評(píng)級(jí),一年目標(biāo)價(jià)為18 元。