公司前三季度實現營業收入143345.72 萬元,其中第三季度單季實現收入60489.94 萬元,占比42.20%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤9238.98 萬元,其中三季度單季實現5318.26,占比57.56%。主要跟以下兩方面因素有關:1、本期報表合并范圍變動增加北京強聯水泥有限公司營業收入6592 萬元;2、由于三季度是水泥銷售的傳統旺季,在下游需求復蘇帶動下,公司的水泥銷售數量和價格提高增加了公司的營業收入。

公司前三季度銷售毛利率為20.84%,第三季度毛利率單季達到22.20%,比去年同期增加7.45 個百分點;環比二季度增加0.77 個百分點,毛利率繼續處于上升通道之中。我們認為今年以來大型基建項目的不斷上馬以及商品房新開工的不斷增加使得水泥需求特別是高標號水泥需求不斷上升,并和水泥價格的上漲一起推升了整體毛利率。

前三季度三項費用率為13.04%,同比下降5.17 個百分點;銷售費用同比減少7.73%,費用率同比下降2.1 個百分點;管理費用率同比增加19.29%,費用率同比下降0.89 個百分點;財務費用同比減少32.37%,費用率同比下降2.18 個百分點。

資產減值損失同比增加1088.47 萬元(應收賬款增加及核銷部分陳欠款),投資收益同比減少437.51 萬元(轉讓軍星混凝土52%股權形成投資損失),營業外支出同比增加409.28 萬元(合并報表范圍變動增加100 萬,固定資產處置損失增加351 萬),所得稅同比增加2279.05萬元,實際所得稅率為18.89%,同比上升6.49 個百分點。

資產整合工作值得期待。公司實際控制人北京金隅集團承諾將通過資產整合方式將太行水泥發展成為金隅集團下屬水泥業務的唯一發展平臺,統一運營和管理金隅集團的水泥資產及業務,并將在金隅股份上市后12 個月內完成水泥資產整合方案并進入申報程序,而金隅股份已經于今年7 月29 日在香港聯交所上市,因此未來1 年內金隅集團旗下水泥資產的整合工作將加快推進。金隅集團是北京地區最大水泥企業,目前產能規模達900 萬噸,資產注入后將極大增強太行水泥的水泥生產能力,一個區域龍頭企業將出現。

估值及投資建議。我們預計公司09 年、10 年每股收益為0.29 元、0.36 元,相對目前的股價PE 為34.74 倍、28.26 倍,PB 為4.22 倍。

整體估值在水泥行業中不具優勢,考慮到目前股價已經對資產注入預期有所反映,我們給予“中性”評級。