公司實現(xiàn)凈利潤同比增長 100.1%。09年1~9月,公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入48.30億元,同比增長40.53%,實現(xiàn)營業(yè)利潤9.05億元,增幅162.92%,凈利潤7.98億元,同比增長100.1%,實現(xiàn)基本每股收益0.604元,略高于我們的預(yù)期。

其中三季度單季實現(xiàn)銷售收入23.11億元,同比增幅57.27%,高于2007年、2008年三季度31.33%及29.24%的可比同比增幅,環(huán)比增幅21.31%,也都高于2007、2008年的可比水平;實現(xiàn)凈利潤4.62億元,同比增幅109.4%,環(huán)比增長29.42%,占1~9月份實現(xiàn)凈利潤的57.86%,三季度銷售旺季銷售收入的大幅增長奠定了公司增收增利的基礎(chǔ)。

此外,報告期公司銷售毛利率達32.94%,同比增加3.26個百分點。收入及毛利率雙增長使得公司凈利潤增長有了好前提。加上投資收益同比增長408%(主要受合營公司涇陽、扶風(fēng)公司利潤大幅增加影響),提升了公司的凈利潤水平。

現(xiàn)金流量同比增長 153.65%。報告期公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為13.36億元,實現(xiàn)每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.10元,公司經(jīng)營狀況表現(xiàn)良好。

凈資產(chǎn)收益率達到 11.42%。報告期凈資產(chǎn)收益率同比增加5.59個百分點。

應(yīng)收賬款比年初增加 350%,同比增加199.7%。主要由于公司對重點項目工程實施的跨月結(jié)算,對優(yōu)質(zhì)客戶的帳期銷售以及產(chǎn)能穩(wěn)步釋放,經(jīng)營規(guī)模擴大所致。

主要經(jīng)營市場高投資增速支持公司業(yè)績向好。公司主要經(jīng)營市場為東北地區(qū)的吉林、遼寧,華北地區(qū)的京津冀、內(nèi)蒙以及西北地區(qū)的陜西等。這些地區(qū)的投資高增速帶來區(qū)域水泥市場的旺盛需求,對公司銷售收入增長起到了積極的支撐作用。09年1~8月,東部地區(qū)投資增速為27.2%,而公司東部市場主要布局的北京、天津、河北、遼寧等地,同期投資增速分別達到39%、45.2%、49.9%、42.9%,全部高于全國33%的投資增速,更是大大高于整個東部地區(qū)的平均水平,公司在東部地區(qū)主要布局市場投資高增速所具有的比較優(yōu)勢,正好為區(qū)域領(lǐng)先,日漸具有掌控能力的公司所用。

而公司布局西部地區(qū)的內(nèi)蒙以及陜西市場,同樣因大量的基礎(chǔ)建設(shè)項目產(chǎn)生大量的水泥需求,使公司在這些區(qū)域也大有收獲。

公司區(qū)域市場駕馭能力提升,長期價值顯現(xiàn)。08年起,公司開始穩(wěn)步推進區(qū)域領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略。在河北市場,本部馬頭山等三條4500T\D 線投產(chǎn)夯實了河北基地以及覆蓋周邊市場的能力;陜西市場,扶風(fēng)、涇陽二期的建成,使公司在陜西的優(yōu)勢地位逐漸顯現(xiàn)凸顯;內(nèi)蒙市場的點睛布局,使得公司在內(nèi)蒙市場成長迅速。08年底公司的水泥產(chǎn)能已達到3750萬噸,預(yù)計相關(guān)產(chǎn)能建成投產(chǎn)后,公司產(chǎn)能將達到6000萬噸。這一規(guī)模使公司在未來產(chǎn)業(yè)整合中,進可兼并收購做強區(qū)域市場,退可以和領(lǐng)袖公司結(jié)盟,實現(xiàn)大市場經(jīng)營。公司市場掌控能力的提升結(jié)合主營市場正逢基建高投入對水泥高需求,奠定了公司持續(xù)穩(wěn)健成長的基礎(chǔ),公司長期價值明顯。

收購*ST秦嶺股權(quán),介入商混市場,強化陜西市場布局。09年8月25日,公司公告計劃投資3.34億元,收購ST 秦嶺9.48%股權(quán)。秦嶺水泥是國家水泥重點骨干企業(yè),其水泥品牌在陜西市場享有較高的知名度及客戶忠誠度,而且公司原有的舊產(chǎn)能已于08年底拆除,現(xiàn)有產(chǎn)能為500萬噸,全部為干法工藝。如果進展順利,公司在陜西市場的規(guī)模及整體競爭能力都將有所提高,同時也抬高了對手的進入壁壘。此外,公司還積極組建商混公司,介入陜西的商混市場,透過強化終端控制力,延伸產(chǎn)業(yè)鏈來強壯公司陜西市場的控制力。

盈利預(yù)測及投資評級。調(diào)高公司09、10年EPS分別為0.71元及0.98元,對應(yīng)09、10年P(guān)E 為20.85及15.1倍。公司未來規(guī)模的穩(wěn)步提升,產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸,使得公司穩(wěn)健發(fā)展可期,加上公司在未來行業(yè)整合中攻守自如的行業(yè)先鋒地位,我們維持對公司“增持”的投資評級,給予公司09年25倍PE,目標(biāo)價為17.75元。