金隅股份(2009)是全國最大的建筑材料生產企業之一，也是環渤海灣地區最大的建材制造商，且產業鏈縱向拓展到了房地產開發、物業投資與管理，在北京建立了強大的市場地位。依托縱向一體化的產業鏈結構，公司建立了較為獨特的商業模式，實現了板塊間的協同效應。我們認為其水泥和房地產開發業務是未來主要的增長點。

水泥業務包括水泥、熟料和商品混凝土的產銷。作為國家重點支持的大型水泥生產商之一，公司連同其參股的太行水泥(600553.SS/人民幣10.96，未有評級)是北京、天津和河北地區最大的水泥供應商以及北京最大的水泥生產商，在北京2008年總的水泥市場和高標號水泥市場分別占據40%和70%的份額。公司也是2008年北京最大的商品混凝土供應商。

得益于領先的市場地位和產質量量，公司為08年北京奧運相關建設項目提供了超過90%的水泥產品。公司同時也是首都機場T3航站樓、京滬高速鐵路、北京地鐵、南水北調等眾多大型重點工程的主要水泥供應商。

水泥產能并購能力強

作為區域水泥市場集成的領導者，金隅股份通過內生增長和并購積極擴大水泥產能。2008年，公司的水泥產能達到了1,400萬噸 (包括聯營公司太行水泥)，較2007年實現翻番。為了進一步加強在環渤海地區的領導地位，公司計劃09年和10年將水泥年產能分別提高至2,000萬噸和3,000萬噸。

房地產開發及其相關的水泥、建材業務將受益于北京房地產市場景氣度和房地產投資的回升。

持優質物業升值潛質大

與同業相比，我們認為公司憑借國資背景和在保障房開發業務上的較大比重使得房地產開發業務在市場回調以及政策收緊的情況下保持相對穩定。未來不斷將其大量的工業用地轉為住宅和商業用地將成為公司低廉有效的土地儲備擴充方式。公司的優質持有物業不僅帶來了穩定的現金流，而且由于分布于北京的黃金地段，未來升值潛質巨大。

金隅股份的母公司金隅集團通過收購太行華信的大部分權益，成為A股上市公司太行水泥的間接控股股東。由于中國證監會要求金隅集團避免與太行水泥在水泥業務上的潛在競爭，金隅集團已承諾將其水泥資產和業務(包括金隅股份的水泥資產和業務)注入太行水泥。此外，資產重組必須于金隅股份上市后24個月內完成。

資產重組的可能方式之一是太行水泥向金隅股份發行新股，從而使金隅股份成為其控股股東。由于當前太行水泥的利潤率大大低于北京金隅自營資產的利潤率，我們預計金隅股份在完全控制太行水泥的業務后將進一步改善其經營狀況。另一方面，重組的主要風險是注入資產的定價尚不確定，有待獨立第三方的資產價值評估，而發行新股的數量很大程度上取決于太行水泥的股價。