據傳，福建水泥公司大股東即將和福煤集團合并成福建能源集團，即將掛牌.

福建水泥：成本改善 明年有望實現扭虧

安信證券 石磊 王天睿

報告摘要：

公司前三季度受多方面因素影響，業績出現較大的下滑，虧損9495萬元。出現虧損的原因主要，一方面是公司部分生產線設備相對陳舊，在人力、能源消耗等成本指標上較同行業先進生產線工藝水平存在一定的差距。公司目前在運轉的7條生產線中，有3條是歷史較久立波爾窯與SP旋窯技術，成本較新型干法存在較大的差距。此外，2008年經濟危機對福建市場的水泥需求形成了較大的負面影響，目前正處于復蘇中。

得益于國家對海西建設的加速，福建高鐵、公路建設投資力度大幅上升。目前，福建境內在建的鐵路干線、支線已達9條，省內新建及改建鐵路總里程約3100公里；在建高速公路項目約20個，建設里程超過1700公里。此外，福建省還計劃在今明兩年將完成972座危(病)橋的改造建設。

公司除在建的永安安砂一線生產線以外，尚規劃有5條生產線。預計公司2009-2011年的水泥產量將分別達到420萬噸、550萬噸、700萬噸，至2012年將有望達到900-1000萬噸。得益于公司未來產能的增長以及落后產能技改項目的實施，公司新型干法尤其是成本具有相對優勢的5000t/d熟料生產線的比重將持續上升，單位熟料生產中的能源消耗指標、人力成本指標均會出現明顯的下降，盈利能力因此有望大幅提升。

行業內整合兼并將成為未來的重要的發展方向，作為福建省最大的國有水泥生產企業，同時也是國家60家重點扶持的大型水泥企業之一，我們認為，公司很有可能在未來福建省內的水泥行業整合兼并中扮演重要的角色。

暫不考慮整合兼并以及公司出售興業銀行(40.28,0.00,0.00%)股權對公司業績可能帶來的影響，預計2010、11年公司的凈利潤有望達到1600萬元、6180萬元，對應2009-2011年的EPS為-0.24、0.04、0.16元。考慮公司目前仍持有興業銀行股權3203萬股，以11月11日收盤價計算，折合每股含有興業銀行股權價值3.29元，公司水泥部分的估值僅為每股4元左右，對應市值15.3億元。公司至明年末水泥產能將超過500萬噸，考慮市場噸水泥的重置成本以及A股上市水泥企業的噸市值，目前的股價水平仍處于合理區間。考慮明年公司主業盈利偏低，我們給予公司“中性-A”的投資評級，建議關注公司未來新產能釋放、淘汰落后產能與行業內的整合兼并機會。