長江證券12月17日發布水泥行業2010 年投資策略，重點推薦祁連山（600720.SH）、冀東水泥（000401.SZ）、塔牌集團（002233.SZ）、海螺水泥（600585.SH）。

供給面來看，長江證券運用了三種方法測算和驗證09、10 年新增產能約4.8-5.4 億噸，其中10 年大概新增產能2.7-2.8億噸；在產能高速擴張、同時考慮到落后產能淘汰情況下，10 年達到供需平衡要求需求增速約為10%-12%；需求面來看，長江證券認為10 年基建投資增速將下滑在市場預期之內，但是其耗用水泥仍將保持增長，而房地產耗用水泥將帶來增量；根據長江證券的實際固投增速模型測算出10 年水泥需求增速約為11%-13%；行業供需處在弱勢均衡水平，但是考慮到產能投放的時間段和需求延續性，長江證券認為上半年的供需情況要好于下半年。

從目前市場預期來看，首先，水泥行業相對估值處在歷史均為水平，反映了多重力量的博弈：從產能周期來看，行業處在周期下降的通道；從需求來看10 年仍有可能超預期；產能政策和兼并重組也將改變未來的預期；多重力量同時影響市場的預期，使得估值處在可上可下的均值水平。其次，東西部估值差異已經反映了不同區域未來景氣度的差異，再講東西部差異的邏輯將難以獲得超額收益。

未來的投資機會在于關注博弈各方力量的變化，從失衡中獲取超額收益；長江證券們認為未來可能存在導致博弈力量發生變化的因素來自四個方面：即將出臺的產能政策細則，行業內兼并重組，房地產調控將帶來新開工面積超預期，區域規劃有望加大基建投資力度。

長江證券選取公司的邏輯為選取受上面因素影響重疊度最高和業績增長明確的公司；綜合判斷，重點推薦祁連山、冀東水泥、塔牌集團和海螺水泥。