2010年新增供給與新增需求有望平衡，盈利能力有望維持。對于2010年的新增供給，首先我們根據(jù)歷年的毛利率與供需邊際的變化關(guān)系判斷2009 年的新增水泥產(chǎn)能不超過3億噸，然后根據(jù)水泥投資情況判斷2010年新增供給不超過2009年，得出2010年新增供給不超過3億噸的結(jié)論。對于2010年的新增需求，根據(jù)我們宏觀分析師預(yù)測，2010年固定資產(chǎn)投資增速約24%左右，根據(jù)模型測算對應(yīng)水泥需求增速約11.4%。總體來看2010年新增需求與新增供給有望平衡，行業(yè)整體盈利水平有望維持。從區(qū)域來看，東部區(qū)域供需關(guān)系好于西部區(qū)域，西部區(qū)域盈利能力有高位回落的可能，但在旺盛需求的支撐下預(yù)計落后幅度不會太大。

產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的銷量增長將成為業(yè)績增長的主要推力。2009年水泥投資在2008年的基礎(chǔ)上繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，就A股上市水泥公司而言，大部分公司2010年產(chǎn)能都將呈現(xiàn)快速增長趨勢，整個水泥板塊有效產(chǎn)能增速約30%左右，其中龍頭公司如冀東水泥增長57%，海螺水泥增長25%，華新水泥增長34%。在明年盈利水平有望維持的假設(shè)下，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張將成為業(yè)績快速增長的主要推力。

政策利好提升行業(yè)估值水平。在產(chǎn)能存在過剩風(fēng)險的情況下國家出臺了一系列控制產(chǎn)能擴(kuò)張的政策，我們認(rèn)為這對于行業(yè)有三點利好：1)2011年供需形勢有望進(jìn)一步改善;2)落后產(chǎn)能徹底淘汰政策能為新型干法未來三年持續(xù)快速擴(kuò)張?zhí)峁┛臻g;3)限制產(chǎn)能和淘汰落后的政策將弱化行業(yè)的周期。上述三點利好將提升2010年的估值中樞。

行業(yè)“增持”評級，推薦重點配置東部區(qū)域具有估值優(yōu)勢的龍頭水泥，關(guān)注產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入政策和并購帶來的投資機(jī)會。目前水泥板塊2010年平均市盈率約18倍，我們認(rèn)為2010年目標(biāo)市盈率有望接近25 倍，上漲空間有將近40%。東部區(qū)域由于產(chǎn)能擴(kuò)張速度相對緩和，且對于房地產(chǎn)投資復(fù)蘇的彈性較高，明年供需形勢預(yù)計將好于西部區(qū)域，故我們推薦投資者可重點配置東部區(qū)域具有估值優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，重點推薦冀東水泥、其次海螺水泥。另外建議投資者關(guān)注產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入政策和并購帶來的相關(guān)投資機(jī)會。