近日以冀東和海螺為代表的水泥股全線下挫，跌幅之大和時間來得如此之快超出我們預(yù)期之外。

事實(shí)上，從時間序列回歸角度看，貸款增速影響水泥需求增速，M1增速影響水泥PE，目前房地產(chǎn)和貨幣政策收緊導(dǎo)致水泥股價下跌理所當(dāng)然：市場擔(dān)心產(chǎn)能過剩背景下需求下滑。

事實(shí)上，我們在年底策略報(bào)告中，對2010年上半年和下半年供需邊際做過分析，即上半年年需求旺盛新增供需邊際為正值，下半年需求增速回落新增供需邊際為負(fù)值，在預(yù)期內(nèi)。

我們認(rèn)為此次打擊是完美的一擊，在1-2月本身就是水泥淡季、預(yù)期水泥價格穩(wěn)中有降，而在淡季出緊縮性政策，相當(dāng)于利空中再加上一個利空，所有政策利空累計(jì)在1季度淡季。

而我們認(rèn)為此次政策調(diào)整反映政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)水平提升，3月披露2月的固定資產(chǎn)投資增速和CPI數(shù)據(jù)均將高企，在此提前出緊縮政策有利于為兩會召開營造好的經(jīng)濟(jì)政策討論基礎(chǔ)。

我們從心里的角度看還有多少利空可以再來：首先1-2月水泥價格下跌；其次可能的再次提高準(zhǔn)備金率甚至加息；最后3月份房地產(chǎn)銷售和新開工數(shù)據(jù)可能大幅回落等。

該類利空將會在1季度集中釋放，到4月份旺季來臨我們判斷水泥需求依舊旺盛導(dǎo)致價格仍有提升可能。屆時政策利空在心里上將得到充分釋放，市場焦點(diǎn)將再次轉(zhuǎn)移到業(yè)績上面。

整個宏觀經(jīng)濟(jì)上半年好下半年增速回落，在1季度未有行情背景下，2季度有動力展開階段性行情。而1-2季度水泥業(yè)績優(yōu)秀，加之披露淘汰落后產(chǎn)能細(xì)則和利空釋放殆盡有機(jī)會。

1997-99年冀東水泥(16.43,-0.32,-1.91%)表現(xiàn)，和到目前為止完美一致，97年底刺激政策股價上漲至98年中，之后下跌橫盤至99年5月展開一波階段性行情。目前重新演繹了前半部分、人心不變。

我們預(yù)期冀東水泥09-11年EPS為0.78、1.27、1.71元，目前估值為21、13、10倍，2002年以來冀東最低PE為15倍。今年行業(yè)4-6月是產(chǎn)能投放期，而冀東產(chǎn)能大多在10月投產(chǎn)。

冀東新投產(chǎn)生產(chǎn)線更多是在11年行業(yè)沒有新增產(chǎn)能背景下貢獻(xiàn)效應(yīng)，時間點(diǎn)完美。我們認(rèn)為冀東再跌幅度很小、但時間似乎不夠，仍建議在1-3月淡季利空背景下慢慢買入冀東。