前 11 月江西固定資產投資規模4804 億、同增40%,其中房地產投資占10%、規模同比增加16%。房地產新開工面積下降3%、銷售面積增加57%。交通投資187 億、同增51%。

前 11 月江西水泥產量5566 萬噸、同增19%,占全國4%。收入同增12%、占全國4%,利潤同增15%、占全國3%。毛利率16%(9-11 月20%、同增4 個百分點)、同增0.2 個百分點。

2008 年江西水泥產能6850 萬噸、產能利用率79%,2009-10年投產水泥產能2263 萬噸。目前有833 萬噸落后產能、未來3 年均淘汰250 萬噸。江西人均水泥消費量1.4 噸(浙江2 噸)。

江西規模水泥企業 176 個、平均32 萬噸,江西水泥占21%市場份額、是最大企業。省內水泥企業多分布在省份邊界附近易于向外省輸送,外省大多不進入江西市場,是半封閉市場。

江西水泥潤金和萬年 4500t/d 生產于10 年1、4 月投產后,可形成1689 萬噸設計產能,產能主要分布在江西贛南贛州、贛東北上饒和福建,贛南和贛東北江西水泥占有60%份額。

贛南盈利好于贛東北。江西水泥 20%左右通過直銷做基建等重點工程,70-80%是通過分銷做農村市場、10 年計劃加大分銷層次和網點,基本不做房地產。品種上42.5 水泥占大部分。

預期 10 年市場供需弱平衡,但公司自身區域變化導致水泥均價下降10 元。在60%生產線上把煙煤改為無煙煤(價差150元、采購地轉為當地無煙煤節省運費)、引進物料預粉碎技術。

安裝 58 套(已按裝43 套)電機變頻節能設備、新建5 個(4個投產)余熱發電項目、工業石膏替代天然石膏等節能措施,實現噸水泥及孰料成本大幅度下降,以期10 年噸凈利潤提升。

公司少數股東權益占 48%(中建材南方水泥為二股東),資產負債率68%、有融資需求但受行業政策限制。預期2009-11年EPS 為0.18、0.40、0.54 元,同增45%、122%、37%。

機會:一是農村市場和地產關系不大受益新農村建設;二是降耗措施在2 季度獲得盈利體現;三是江西省整合大集團戰略、公司和中建材合作深化。風險是估值高、價格跌超預期。