公司近況:

一季度盈利同比將實現大幅增長。1-2月銷量同比增長15-20%。一季度噸水泥毛利有望達到55-60元,高于去年同期的46元/噸。我們預計每股受益0.4元以上,同比增長超過70%。公司有可能在4月初發布業績預增公告。

今年淡季價格跌幅較往年小,且很快將上漲。煤炭價格高于去年同期、行業集中度提高以及企業對旺季來臨后的水泥市場持樂觀態度,今年淡季,企業普遍采用停窯限產的方式維護市場價格。公司已經開始提高中東部熟料價格,待天氣轉好發貨量上去后,水泥價格遂將上升。

公司認為,2010年前三季度噸水泥毛利均高于09年同期,2011年供求關系更好。公司認為2010年基建進入施工高峰期,地產新開工和在建面積都將高于2009年,農村需求在“建材下鄉”政策支持下,也將高于2009年。2011年,由于新建產能受到限制以及落后產能加速淘汰,凈增供給將低于新增需求。

評論:??

我們認為,從去年4季度開始好轉的房地產投資將在今年的1-3季度繼續攀升,前三季度噸水泥盈利能力同比將有明顯提高。四季度是否回落取決于房地產銷售及新開工趨勢。我們的基本判斷認為,此次宏觀調控出手早,力度適中,能夠較好的達到調控的目的又不會對實體經濟產生過度的打擊,因此四季度水泥需求仍然會有比較適中的增長。2011年,在目前審批從嚴淘汰從速的產業政策下,水泥行業仍將維持景氣。

估值與建議:??

重申A股和H股“推薦”評級,并維持H股HK$65目標價。我們認為海螺水泥在未來1-2個月內存在投資機會。理由如下,1)如果1-2月份 FAI 增速超預期,投資品將受到關注;2)一季度業績大幅增長(4月初業績預告);3) 三月份水泥價格上漲,而煤炭價格持平甚至回落;4)年報預期高送轉(3月30日公布年報)。

風險:?

宏觀調控力度加強;房地產投資提前回落;5月26日限售股解禁,存在員工股減持風險。