??? 2009年,公司實現營業收入69.38億元,同比增加51.9%;營業利潤11.36億元,同比增加191.8%;利潤總額12.80億元,同比增加123.0%;歸屬于母公司所有者凈利潤9.84億元,同比增加125.9%;基本每股收益0.81元。無送配預案。
??? 產能、產量高增長助推業績提升。報告期內,公司6條生產線建成投產,收購奎山水泥項目,啟動了秦嶺水泥重整,水泥產能同比增長50%至6000萬噸。熟料和水泥產量同比分別增加56%和45%至2750萬噸和2981萬噸。產量的高速增長是業績提升的主要因素。另外公司盈利能力也同步提升,產品綜合毛利率同比增加3.3個百分點至31.7%。
??? 未來兩年產能增長可期。公司目前有14條熟料生產線在建,其中11條于2010年內竣工投產,不考慮并購,將增加產能37%至8200萬噸。在嚴控新增產能的背景下,公司產能規模依然高速增長,在行業排名第一,是公司最重要的看點和業績增長的保障。預計2010年熟料產量達4500萬噸,較2009年增長45.5%。公司2010年投產的生產線在2011年進入產能完全釋放期,另外陽泉、平泉、淶水三個項目預計于2011年初投產,因此2011年實際產能增長依然樂觀。另外,公司有可能由新建為主調整為以收購兼并為主,適時產能并購是公司產能增長的超預期因素。
??? 面臨一定財務壓力。公司大規模資本支出進行生產線建設,報告期末長期貸款較期初增長144.3%至56.5億元,資產負債率同比增加13.86個百分點至64.32%,面臨一定的財務壓力。
??? 如果不進行股權融資,對產能擴張有負面影響。
??? 盈利預測與評級:預計公司2010-2011年EPS分別為1.22元和1.61元,三年復合增長率為35.6%,對應最新收盤價17.59元的動態PE分別為14倍和11倍,在水泥行業具備估值優勢,考慮到公司產能和業績的高成長性,維持“增持”評級。
??? 風險提示:煤炭價格波動超預期,布局范圍擴大后管理能力能否同步跟上。