投資要點：

業績符合預期。2009年公司實現營業收入69.37億元，同比增長52%，利潤總額12.8億元，同比增長123%，歸屬于母公司凈利潤9.83億元，同比增長126%，每股收益0.81元，基本符合預期。

2009年水泥產能增加50%，噸水泥盈利繼續提升。2009年公司位于湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內蒙古阿旗、重慶江津一期、內蒙古二期6條生產線陸續投產，水泥產能從4000萬噸增加到6000萬噸，公司水泥銷量2956萬噸，同比增長43%，噸銷售價格（不含稅）

220元/噸，毛利率提升2.3%至31.16%，噸凈利潤達到33元/噸，比上年增加6元/噸。

“區域領先戰略”效應增強，進入快速擴張通道。2009年6條生產線投產后，目前產能突破6000萬噸，由三北區域擴張到六區域，覆蓋市場橫跨華北（冀津晉蒙）、西北（陜西）、東北（遼吉）、中部（湖南）、西南（重慶）和華東（山東）六大區域，對傳統優勢區域河北、陜西市場深耕細作，年內公司收購了河北邢臺的奎山水泥公司，河北市場話語權進一步加強，收購秦嶺水泥完成后，成為陜西地區最大的水泥企業。目前公司在建的唐縣、淶水、三友二期等14條水泥生產線將有11條于今年投產，新增產能近2500萬噸，不考慮收購、兼，保守估計今年年底產能將接近9000萬噸。

投資收益大幅增長。公司參股的陜西扶風和陜西涇陽合計權益產能382萬噸，為公司帶來3.97億元投資收益，噸凈利潤達到104元/噸，是公司平均凈利潤33元/噸的3倍。

盈利預測和投資建議。公司主要市場河北未來三年淘汰落后產能空間很大，同時基建投資項目豐富，其他區域陜西、山西、吉林等水泥供需環境較好，我們預計2010/2011年公司水泥銷量分別達到4956和7456萬噸，營業收入預計109.03億元和171.49億元，實現凈利潤14.37億元和20.54億元，復合增長率超過40%，對應17.39元收盤價，PEG值為0.32和0.24，擁有很高的安全邊際，給予公司股價“買入”評級。

【作者：趙紅】