2009年公司業績高增長主要源于水泥產品量價齊升與投資收益大增。2009年公司業績呈現爆發性增長,主要是在水泥行業景氣回升背景下公司水泥及熟料產品量價同比實現大幅增長,以及冀東扶風和涇陽二期項目達產后投資收益大幅上升所致。

行業景氣迎來年內第一個旺季,區域景氣分化將愈發明顯。預計進入4月份后,隨著天氣好轉及工程項目大規模啟動,全年第一個階段性旺季即將來臨,同時嚴厲程度很可能超市場預期的落后產能淘汰政策即將出臺,從而將在一定程度上緩解對行業未來供需壓力的悲觀預期。此外,行業景氣區域分化將更加明顯,綜合區域供求關系的判斷,我們認為2010-2011年供求關系較好的區域有華南、華北及東北,其中華北和東北是公司的主要覆蓋區域市場。

內外兼修,迎來高成長期。近年來公司內牛增長迅猛,2009-2011年公司將分別投產6條、11條和3條水泥熟料生產線,到2011年底公司水泥產能將達7800萬噸,實現三年跨越式發展,是同時期發展速度最快的水泥龍頭企業。而伴隨公司完成收購奎山水泥,并啟動秦嶺水泥整合,外延式擴張有望成為公司未來發展亮點,從而在擴大產能的同時增強其區域市場控制能力,公司"區域領先"戰略有望得似穩步推進。

公司主業向水泥產業鏈下游延伸,一體化經營能力與抗風險能力將得以提升。2009年公司開始進軍水泥下游商品混凝土業務,一方面為追求混凝土業務更高的毛利率;另一方面則通過向水泥產業鏈的下游延伸有效提升公司的一體化經營能力和抗風險能力。

風險因素:房地產開發投資和基建投資下滑、混凝土業務拓展進程不達預期、煤價波動及部分區域市場競爭激烈等風險。

盈利預測、估值及投資評級。據我們測算,公司2010/2011/2012年EPS分別為1.25/1.67/2.03元,依據對行業景氣周期和公司盈利增長的判斷給予公司2010年20xPE,合目標價25.00元,維持"買入"評級。