【水泥人網】??? 安徽海螺4月9日舉行2009年業績發布會，對公司和行業于2010-11年的發展提供了樂觀指引。管理層預期隨著水泥供需于今年起愈趨平衡，未來水泥需求看俏，而水泥價格上升和新水泥廠投產(部份位于盈利狀況較佳的西部地區)可望逐步提升盈利。維持對安徽海螺的“買入”評級，目標價61.50港元。

需求旺盛，淘汰產能進度理想。管理層預期2010年全國水泥需求增加超過2.4億噸(相當于2009年增量)，較2009年增長14%。管理層表示今年基建項目(占全國水泥需求約45%)將進入水泥高消費期，至于占約22%水泥需求的地產項目，管理層與主要地產發展商研討后得悉今年來自在建和新開工項目的水泥需求將遠高于2009年。農村發展所需水泥將穩步增長，約占水泥總需求的33%，建材下鄉將刺激農村發展相關的水泥需求。雖然水泥需求增長可能于2011年放緩，但政府正研究措施淘汰落后產能，水泥供需可望于今年和明年有所改善，不過暫時尚未有明確時間表。

2010年指引樂觀。安徽海螺計劃今年增加熟料/水泥產能28.2%/47.4%至2,880萬噸/5,000萬噸，今年銷量可望達到1.5億噸(同比增長27%)。管理層預期2010年第1季純利激增90%，基于銷量同比增長12%至約2,700萬噸和36.0%每噸水泥銷售毛利同比增長15%至約53元人民幣，估計第1季每噸煤炭均價734元(2009全年均價610元)。管理層預期今年1-3季每噸水泥銷售毛利會錄得環比增長，主要由于水泥價格穩步增長和每噸水泥銷售毛利估計達100元的西部地區貢獻增加(2009年占銷量1.8%)。

估值和評級。我們將2010-2012年盈測分別調高11.2%、7.0%和5.6%，主要由于2010年銷量假設上調和2010-2012年每單位水泥成本略為下降。現假設今年煤價同比上升22%至每噸744元(之前假設同比上升15%)，但估計煤炭消費率下降和余熱發電節省更多成本，可抵銷煤價升幅。目標價由61.50港元上調至62港元，基于2010年每噸水泥企業價值達680元(約100美元)的假設，相當于19.8倍2010年預計市盈率。

主要風險：

1)經濟放緩和固定資產投資(包括房地產發展，尤其是東部和南部地區)增長放緩；

2)煤價顯著上升；

3)水泥價格下跌；

4)推遲擴產計劃。