【水泥人網(wǎng)】??? 剔除股票投資收益,09年公司利潤(rùn)與收入增幅基本一致。09年公司處置持有的長(zhǎng)江證券、長(zhǎng)江電力等部分股票實(shí)現(xiàn)投資收益3.8億元,若撇除此因素,09年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的實(shí)際增幅為35%,基本與公司營(yíng)業(yè)收入的增幅保持一致。

公司來(lái)自國(guó)內(nèi)外的施工新簽合同穩(wěn)步增長(zhǎng),充足合同儲(chǔ)備保證未來(lái)3年收入快速增長(zhǎng)。09年公司新簽合同421.3億元,其中國(guó)內(nèi)工程簽約268.62億元,國(guó)際工程簽約152.7億元,分別較上年增長(zhǎng)41.86%和33.6%。目前公司在手合同為800億元左右,而09年施工板塊的結(jié)算收入僅為211.3億元,較高的合同充足率將保障公司未來(lái)3年?duì)I業(yè)收入的平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。

水泥業(yè)務(wù)有望在2011年后成為繼民爆之后公司的又一新增利潤(rùn)來(lái)源。

09年公司新增5條水泥生產(chǎn)線,水泥產(chǎn)能達(dá)到1800萬(wàn)噸,考慮到湖北09年下半年到今年上半年較大的投產(chǎn)壓力,我們預(yù)計(jì)今年公司水泥業(yè)務(wù)仍將面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力,2011年后該區(qū)域的經(jīng)營(yíng)壓力有望得以緩解,屆時(shí)水泥板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將占到公司整體的10%左右,與民爆一起成為公司施工主業(yè)之外的兩個(gè)最重要多元化方向之一。

高速公路、水力發(fā)電等長(zhǎng)周期類投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收益可能要在2012年之后有實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)。高速公路方面,公司投資的三條高速公路總里程達(dá)450km,其中2條已開(kāi)始運(yùn)營(yíng),但運(yùn)營(yíng)初期由于路網(wǎng)效應(yīng)尚不明顯,短期賬面仍處于小幅虧損狀態(tài);水利發(fā)電方面,當(dāng)前公司裝機(jī)容量?jī)H有20.45萬(wàn)千瓦,預(yù)計(jì)2012年底有望上升至50萬(wàn)千瓦,屆時(shí)隨裝機(jī)規(guī)模的增加公司發(fā)電業(yè)務(wù)也將步入盈利階段。

給予推薦的投資評(píng)級(jí)。公司水電施工業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長(zhǎng),較高的進(jìn)入壁壘也使其盈利能力優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)激烈的普通房建領(lǐng)域。同時(shí),隨著公司在上游建材、BOT等相關(guān)多元化領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張,預(yù)計(jì)這些領(lǐng)域在2011年之后也將逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)階段,公司的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景較為明晰。

預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS為0.74、0.94和1.16元,給予推薦的投資評(píng)級(jí)。