【水泥人網】??? 事件:山水水泥(3.98,-0.03,-0.75%,經濟通實時行情)的股價于4月份大幅回落后，估值更見吸引。

山水水泥的股價表現于4月9日公布業績后分別落后恒指及國指13%及11%。現時估值遠低于行業周期由平穩至高峰的估值水平，給長線投資者提供不俗的買入機會。

近日股價疲弱主要受房地產板塊的冷淡氣氛拖累以及煤價出現上行壓力。在需求強勁及供應壓力開始回落的前景下，本行相信市場對上述兩個因素反應過敏。

1.需求強勁:基建項目進入水泥需求的高峰期，而房地產的需較2009年好。農村地區需求向來穩定，預料2010年將于建材下鄉政策下有所驚喜。

2.清理落后產能緩解供應過剩壓力:山東省是山水水泥的主要市場，占2009年收入的86%，該省水泥落后產能占總產能的40%，較全國30%的平均水平高。本行相信政府消除落后產能的措施將于未來3年內利好市場龍頭。

3.煤炭價格存在上行壓力但仍在本行預期范圍:山本年至今秦皇島平均煤價較去年全年平均水平升22%，而本行已在盈利預測中假設了煤價較去年上升20%。

在平均銷售價格上升10%、銷售量按年增長30%以及煤炭價格上漲20%的假設下，本行維持2010年盈利按年升57%至11億元人民幣(每股盈利0.4元人民幣)的預測。

管理層指出2010年資本開支50億元人民幣，本行相信這將推升2011年產能及銷量增速。

煤炭價格不斷上升是公司盈利主要的下行風險，而水泥平均銷售價格上升及政府出臺有利政策是盈利上升的催化劑。

山水水泥現價相當于10.8倍2010年市盈率，9.0倍2011年市盈率，而2年每股盈利年復合增長率為39%，估值并不昂貴。

本行給予山水水泥買入評級，6個月目標價5.9元，基于13倍2010年市盈率。