??? 冀東水泥和秦嶺水泥今日同時(shí)公告，冀東將參與重組秦嶺水泥。參與方式為兩步：

1、冀東受讓全體出資人讓渡的1.29億股；2、冀東水泥承諾以目前公司在陜西省內(nèi)的資產(chǎn)向秦嶺水泥通過定向增發(fā)方式注入資產(chǎn)，并承諾注入資產(chǎn)2010年盈利不低于2億元。

收購后需大幅度提高資產(chǎn)的盈利能力。重組第一步完成以后，公司持有秦嶺水泥28.3%的股權(quán)，通過定向增發(fā)注資后其控股比例很可能超過50%，擁有絕對(duì)控股地位。不考慮戰(zhàn)略上的意義，這筆收購對(duì)流通股股東主要取決于注入資產(chǎn)的估價(jià)、秦嶺水泥的增發(fā)價(jià)格以及注入資產(chǎn)的盈利能力三個(gè)因素。經(jīng)過我們測(cè)算，如果按照公司注入資產(chǎn)10倍市盈率估值，秦嶺增發(fā)價(jià)格按照目前前20個(gè)交易日平均收盤價(jià)計(jì)算，整合以后秦嶺水泥目前資產(chǎn)的單噸盈利要達(dá)到61元/噸，可以保證冀東目前EPS穩(wěn)定，如果注入資產(chǎn)市盈率水平每提高1倍，對(duì)秦嶺水泥噸盈利提高的要求下降2-4%，下降幅度隨著市盈率的提高而縮小；。。戰(zhàn)略意義更為明顯。秦嶺水泥是陜西市場(chǎng)唯一能和冀東水泥在陜西高端水泥市場(chǎng)競爭的企業(yè)，公司實(shí)現(xiàn)控股秦嶺水泥以后將可以達(dá)到在陜西高端市場(chǎng)的價(jià)格控制，在陜西市場(chǎng)基建需求繼續(xù)保持旺盛的時(shí)候獲得更高的盈利能力。

從1季度公司投資收益情況來看，陜西市場(chǎng)狀況仍較好。公司1季度實(shí)現(xiàn)投資收益5154萬，比去年3906萬又有明顯增加。而投資收益主要由陜西涇陽和扶風(fēng)兩家公司提供，數(shù)據(jù)說明陜西狀況確實(shí)十分景氣。

正是這種景氣度促使公司做出了此次重組的最后決策，可能繼續(xù)加大公司的資金壓力。公司1季度資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)68%，而如果通過舉債解決此次收購秦嶺水泥股權(quán)的話，有可能進(jìn)一步要增加公司7.4億的負(fù)債，這樣公司的資產(chǎn)負(fù)債率將高達(dá)71%，再考慮到公司今年還有50億左右的固定資產(chǎn)投資，公司的資金壓力將會(huì)很大。

投資評(píng)級(jí)：“推薦”。我們預(yù)計(jì)，在目前股本情況下，公司10-12年的EPS分別為1.00、1.12和1.3元。目前15倍左右的市盈率基本合理，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)在于區(qū)域水泥行業(yè)向下對(duì)公司盈利能力影響的不確定性。