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交銀國際?? 蔣松維

水泥業每月數據跟蹤 – 平均銷售價格上升、成本下降

行業評級：領先

固定資產投資穩定，房地產投資增長健康。4 月城鎮固定資產投資按年升26.0%（3 月的增長為26.4%），符合我們預期。3 月房地產投資占總固定資產投資36%，比2 月的31%高，進一步證實2010 年房地產的需求旺盛。

4 月的樓面開工面積持續錄得大幅增長。4 月的樓面開工面積按年上升64%，比3 月的61%多，反映行業正逐漸步出淡季。我們預期利好的情況將持續至年底。

2010 年第一季水泥的銷售量達3.29 億噸。第一季向來是水泥業的淡季，然而中國大陸水泥業的2010 年首季銷售額按年升20%，增速比去年同期高出10 個百分點。我們預期2010 年的總銷售額將達18 億噸，就目前走勢，最終2010 年銷售量達預期基本沒問題。

平均售價上升，煤價回落。4 月份中國水泥價格輕微上升，顯示行業正步出淡季的跡象，但東部地區的天雨較預期大。然而，我們今年已見到東部地區的價格上升，其中上海已有約每噸人民幣5-10 元的升幅。4 月煤價如預期般持續下跌，我們預期毛利率將于2010 年第二季上升。

維持行業‘領先’評級。基于平均售價上升，成本下降，我們維持行業‘領先’評級。由于房地產業的調控政策，以及歐元區的信貸危機憂慮，現時市場正面對價格下調的壓力，而另一方面，由于我們仍然相信FY10F 的需求將會強勁，而供應則會下降，因此我們認為這是水泥股的買入時機。

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