????? 投資邏輯.
售后服務業務、尤其是備品備件服務業務或將快速發展:公司目前已經建成的國外總承包線有60 條左右,且集中分布于非洲、中東、東南亞等地區,公司已經具備重點鋪開售后有償服務業務的外部條件;服務業務有一定的抗周期性,也有著高于總承包業務的毛利率,我們預計公司的服務業務將成為下一階段新的收入和利潤增長點。
節能環保技術和設備的產業化面臨契機:中材國際憑借多年在設計、研發方面的優勢對利用水泥生產線進行垃圾焚燒、污泥處理的技術進行了研究,并取得了初步的效果,在目前中國經濟十分著重節能環保與循環經濟的背景下,我們對公司在垃圾焚燒、污泥處理技術產業化方面的進展拭目以待。
毛利率還有提升空間:公司的噸熟料合同價穩步上升;裝備制造產能擴大,自給率提高;業務平臺一體化的推進帶來成本上的節約。多種因素將促使公司業務毛利率穩步上升。
以訂單為基礎的外延式增長還在穩定推進:從新簽海外訂單、結轉海外訂單、海外結轉訂單/收入比的指標上看,公司近年來的競爭力持續上升;海外業務仍是未來訂單增長的主要部分。
投資建議、盈利預測與估值.
訂單決定業績,從目前公司的收入訂單比來看,未來 3 年業績成長的確定性比較強,而隨著公司總承包業務衍生的售后服務業務的規模化開展,以及中長期公司的節能環保技術和設備的大規模產業化,公司估值水平有望提高,我們建議投資者買入中材國際。
公司 2010-2012 年實現歸屬于母公司的凈利潤9.95 億元、12.85 億元、15.97 億元,增速分別為33.78%、29.14%、24.25%,按照目前最新股本對應每股收益1.311 元、1.693 元、2.103 元。
我們給予公司的目標價位為 26.21 元,相當于2010 年20 倍PE。
風險。
人民幣升值是公司投資邏輯中的一個風險因素,我們假設 2010-2012 年人民幣每年升值2%,對毛利率的影響分別為-0.34%、-0.34%、-0.33%。