??? 行業年報情況:盈利能力提升,三北水泥股較好。中信建投分類的水泥板塊共有20 家,全年共實現營業收入707.99 億元,同比08 年增長了15.74%;歸屬于母公司的凈利潤73.21 億元,同比增長55.38%。從盈利能力看,上市公司09 年毛利率為27.08%,相比08 年提高了2.4 個百分點。整體來看09 年是水泥企業整體景氣度較高的一年,成長能力和盈利能力都有較大提高。09 年西北地區水泥企業仍然維持較高毛利率水平,賽馬實業、祁連山等噸毛利接近150 元,青松建化噸毛利91 元、天山股份80 元。除了西北地區以外,東北水泥龍頭亞泰集團和華北的冀東水泥也表現搶眼,噸毛利分別達到了88 元和74 元。而東部地區水泥企業盈利能力相對偏弱。

一季報情況:業績大幅增長,西北告別暴利,中東部龍頭復蘇。

從整個水泥上市公司公布的一季報情況來看,表現十分優異。板塊內20 家公司共實現營業收入147.36 億元,同比增長19.90%;實現凈利潤4.81 億元,同比增長120.20%。毛利率為22.05%,與去年同期提高0.5 個百分點。延續了兩年的西北龍頭暴利時代未能延續,賽馬實業一季度甚至出現虧損,主要原因是當地水泥新增產能釋放帶來供需矛盾加大,毛利率提升空間有限。祁連山區域市場供需情況尚可,增速達到54.58%,但毛利率同比下降近4 個百分點。體現西北地區暴利時代已告終結,未來盈利很難再有提升空間。而相反,中東北部傳統水泥龍頭如海螺水泥、冀東水泥、亞泰集團同比去年一季度均出現了大幅提升。顯示水泥產業西強東弱的強烈對比格局已經有所削弱,符合我們前期判斷。

行業近期動態:東北、東南地區景氣度高,持續提價,西南景氣度下滑,價格回落。五月上旬延續上升走勢,主要體現在東北地區的長春和哈爾濱,上漲幅度較大,有20-40 元/噸;中南地區的廣州以及合肥市場也有上調,幅度5-10 元/噸。以上地區價格上漲主要是市場需求拉動。進入5 月份下旬以后,隨著川渝地區新增產能進一步擴大,水泥市場價格持續走低。而從后期將要投產的生產線情況來看,市場壓力仍然較大,在供大于求的市場局面下價格有進一步下跌的可能。

投資建議。水泥行業2010 年面臨的壓力要明顯大于2009 年,一方面行業面臨更大的供需矛盾,另一方面,煤炭價格相較于09年進一步提高使得行業的利潤空間進一步收窄。此外,房地產市場調控力度的進一步加大將會打壓后續的房地產開發投資在大盤走弱,宏觀經濟存在二次探底風險的當下,我們認為受投資直接影響的水泥板塊短期應該適度回避,維持“中性”評級。