??? 1、業績高速增長。2009年、2010年一季度水泥板塊營業收入分別同比增長19.13%、23.86%，歸屬于母公司凈利潤分別同比增長59.61%、1.23倍。凈利潤的高速增長，除了受益于水泥產量提升，更重要的是價格上漲推動的毛利率提升、管理能力增強等因素。

2、產量快速增長，價格區域分化。2010年水泥產量延續了快速增長態勢，前4個月累計同比增長18.95%。北方水泥市場進入需求旺季，進入價漲量增階段；南方水泥受到暴雨災害影響處于低迷；水泥產能供給壓力較大的區域出現價格下跌。

3、需求：房地產調控帶來短期利空，關注新疆區域市場。(1)在09年高速增長的基礎上，基建投資從而對水泥需求的拉動作用將出現邊際效用遞減。根據規劃，2010年鐵路基建投資額將達到7000億元，未來3年有望維持這一水平。(2)受房地產調控政策影響，房地產交易量大幅萎縮，未來隨著政策效果的顯現，房價下跌進而影響新開工面積，對未來房地產部分的水泥帶來利空。保障性住房建設的加快，將對房地產調控的利空起到對沖作用。(3)新疆區域振興規劃有望出臺，國家對新疆的投資力度將進一步加大；作為經濟發展的先頭部隊，新疆基礎設施建設將進一步加快，從而推動區域水泥需求。

4、供給:(1)在新建產能限制政策下，水泥行業固定資產投資增速進一步下滑，月度呈現負增長。預計2011年水泥的新增產能供給壓力將有望緩解。(2)2010年規劃淘汰落后水泥產能5000萬噸，5月底前要把任務落實到各地區和企業。看好廣東、河北、山西、湖南等地區的水泥落后產能淘汰。

5、維持行業推薦評級：房地產調控政策仍有可能對行業估值進一步打壓，水泥行業估值提升短期來看較為困難。然而目前水泥行業估值水平較低，具備較高的安全邊際；優秀品種如海螺水泥、冀東水泥2010年PE僅為12倍左右，處于長期投資價值區間，因此仍然維持行業“推薦”評級。

6、投資建議：關注區域供求關系良好、盈利水平有進一步提升空間的水泥企業，如冀東水泥、祁連山、海螺水泥、塔牌集團；同時關注新疆板塊的主題性投資機會，如青松建化、天山股份。 （責任編輯：馬燕）