【水泥人網】??? 祁連山(13.14,0.37,2.90%)與永登祁連山分別以現金24131.82萬元民幣認購宏達建材注冊資本4101.91萬元，認購后，分別持有宏達建材的30%的股權。

第一，收購價格合理，有利于提升祁連山的價值

1、水泥產能將達300萬噸，盈利能力較高

宏達建材具有2500T/D生產線一條，目前已形成帶余熱發電技術，年產新型干法水泥100萬噸；并核準了一條4000T/D生產線，預計已于2010年4月完成了設備安裝、調試工作，建成后水泥產能總計將達300萬噸；此外，公司還有粉煤灰蒸壓磚1億標塊、粉煤灰頁巖燒結磚1億標塊、粉煤灰加氣砼砌塊20萬平米、礦渣高細粉80萬噸、混凝土建筑砌塊12萬平米等多個建材產品的生產能力。從近4年的經營數據來看，宏大建材資產的盈利能力要高于祁連山。

2、本次收購價格合理，有利于祁連山價值提升

從PE的角度考慮，以09年的情況來計算，前十個月凈利潤為8093萬元，全年凈利潤我們假設為9000，按照48263.64元收購60%股權，算得收購作價相當于PE為9倍，而按照祁連山最新收盤價計算其PE為15倍，企業并購一個市盈率更低的企業能夠提升自己的價值，我們認為本次收購是劃算的。

當然，由于水泥是周期性行業，2009年區域景氣較高，這樣算出的PE或顯得較低，而有失偏頗，我們從PB和噸EV的角度重新進行了測算，結果顯示：

收購作價相當于PB為2.4倍，略低于祁連山和行業水平；

收購作價相當于噸EV為804(按照09年產量)或者268(按照10年權益產能)，遠低于目前祁連山的水平。

綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于祁連山的價值提升。

3、按照下半年并表，2010年增厚業績約0.04-0.09元

我們預計10年宏達建材水泥產量為200萬噸，我們考慮樂觀情景、一般情景和保守情景三種情況，對宏大建材今年的業績進行預測：

對于祁連山最后并表業績的影響我們還需要考慮兩個因素：

宏達建材收購后按照資產評估價值入賬將使得其每年的固定資產折舊和無形資產攤銷增加，每年增加成本和費用822萬元；

本次收購資金需要48263.64萬元，祁連山沒有做股權融資，若并購資金全部靠現金解決(公司1季度貨幣資金有11億元)，則不會增加額外的財務費用；若并購資金全部靠信貸解決，大概增加財務費用2655萬元；

若全部以自有現金收購，將增厚祁連山10年業績(EPS)0.06-0.09元，若全部以銀行貸款收購，將增厚祁連山10年業績(EPS)0.04-0.07元。