【水泥人網(wǎng)】??? 事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可實施。我們預(yù)計增發(fā)將在今年四季度完成。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務(wù)費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險能力提高。

順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥的成功收購（09年貢獻公司三成利潤）積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股（平均成本在15-16元之間）。公司控股股東冀東發(fā)展集團也于今年4月末增持757萬股（平均成本15.1元）。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認(rèn)可。

估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計公司10-12年EPS1.28/1.69/1.93元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.16/1.54/1.75元，對應(yīng)PE分別13/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。