【水泥人網(wǎng)】??? 可能改變煤炭行業(yè)景氣的兩大因素：煤炭行業(yè)大的景氣上升周期已經(jīng)持續(xù)7年左右，盈利水平明顯高于其它下游行業(yè)，這一局面可能因?yàn)橐韵聨讉€(gè)因素的改變而改變：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，二是煤炭行業(yè)自身產(chǎn)能對(duì)需求的調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式達(dá)到或接近變化臨界點(diǎn)：2009年在政府基礎(chǔ)投資拉動(dòng)和房地產(chǎn)投資復(fù)蘇的累加效應(yīng)下，固定資產(chǎn)投資占GDP比重已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)歷史新高的58%，人均粗鋼產(chǎn)能已接近發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)化實(shí)現(xiàn)時(shí)的人均產(chǎn)量峰值，表明建立在能源密集高增長(zhǎng)、碳排放密集高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的“黑貓”增長(zhǎng)模式已經(jīng)達(dá)到或者接近臨界點(diǎn)，受重化工業(yè)所倚重的煤炭需求面臨增速放緩可能。

煤炭供給無近憂但有遠(yuǎn)慮：2010-2011年供給釋放相對(duì)平穩(wěn)，年均投放產(chǎn)能在1.3-1.4億噸左右。但供給激增的時(shí)間表已清晰：2012年山西將陸續(xù)釋放4.5億噸的增量產(chǎn)能，2013-2014年鐵路貫通后新疆約有3億噸產(chǎn)能開始沖擊內(nèi)地市場(chǎng)，且有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

下半年房地產(chǎn)調(diào)控的需求減量PK保障房帶來的需求增量：房地產(chǎn)行業(yè)本身消費(fèi)了近25%的焦煤，按照銷售變化到新開工變化之間6個(gè)月的時(shí)滯計(jì)算，三、四季度開工下降將帶動(dòng)中間環(huán)節(jié)耗煤需求回落；根據(jù)國(guó)土資源部的供地計(jì)劃保障房供地面積2.45萬公頃，較2009年增加123.16%，如能全部開工可以彌補(bǔ)其它房地產(chǎn)投資10%的下降。

2010年下半年節(jié)能減排攻堅(jiān)戰(zhàn)利空煤炭需求：按照“十一五”單位GDP能耗下降20%的要求，今年GDP能耗需降5%以上。根據(jù)我們的情景分析，今年完成GDP煤耗下降3%，在GDP增長(zhǎng)10%情景下煤炭需求量32億噸，較能耗維持2009年水平下的煤炭消費(fèi)量減少1億噸。其中，鋼鐵是節(jié)能減排的重點(diǎn)行業(yè)，根據(jù)一季度重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)能耗指標(biāo)，僅入爐焦比一項(xiàng)，落后值到先進(jìn)值的降低空間有41%。在2010全年生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)20%前提下，假設(shè)焦比下降5%，將少耗焦煤近2500萬噸。

煤炭行業(yè)處于黃金時(shí)代的尾聲：從供給與需求的變動(dòng)不同節(jié)奏來看，判斷2010年上半年是煤炭行業(yè)盈利高點(diǎn)，煤炭行業(yè)的黃金時(shí)代接近尾聲，未來將經(jīng)歷至少三年左右的調(diào)整期。