【水泥人網】??? 前期觀點概括：受益于“保增長，調結構”是我們前期推薦水泥行業的邏輯，基于保增長的邏輯，我們在看好整體行業的同時將重點視角放在西北，并通過6 月初《祁連山深度報告－類新疆邏輯的甘肅龍頭，目標價格18 元》，7月初《青松建化深度報告－成長性良好的新疆水泥股，目標價格24 元》個股報告表達了我們的觀點，而冀東水泥則是今年以來我們一直整體行業的首選標的，并在8 月8 日“調結構，即落后產能淘汰的邏輯下”進一步強化了冀東水泥的推薦邏輯。

目前時點的觀點一些變化：即使在前期推薦股票陸續接近或者達到了我們目標價格，但我們沿承前期的邏輯－目前的估值并沒有完全反映“調結構，即供給面落后產能淘汰與行業整合加速的預期”，我們仍認為水泥是獲得相對收益的重要行業，變化之處在于目前時點我們將海螺水泥的推薦順序提前，與冀東水泥并列水泥股推薦的首位！

提前海螺水泥推薦順序的理由：經過我們這兩天參加海螺水泥中期業績電話會議，以及實地調研中國水泥協會等相關單位的情況來看，我們認為提前海螺水泥推薦順序的理由充分，主要有以下幾個方面。

其一：我們認為落后產能淘汰是全國水泥行業調結構的一件大事，雖然各個區域的淘汰比例有所差異，但綜合來看，海螺水泥作為全國布局面最為廣闊的企業，將明顯受益于落后產能淘汰，而且其所在區域大部分地方經濟比較發達，淘汰能獲得較好的地方財力支持，雖然其所在區域不如冀東所在區域淘汰空間大，但布局范圍廣的特點將也使其明顯受益。另外，對于市場有分歧的此輪淘汰產能中可能包含的水份，我們無法估算具體的量，但有一點是確定的，明年以后的淘汰量將沒有水份?。ù舜喂加斜O督的意義，將擠干以后淘汰產能中可能含水份）

其二：8 月份以來，海螺水泥所在東部區域水泥價格超預期上漲。為了完成節能指標，東部從浙江開始，水泥價格8 月份以來快速上漲，并且將漲價范圍擴大到江蘇、安徽，后續可能將繼續擴大到海螺的重要區域江西、湖南等區域。對這輪由于限電導致的停產保價，我們需要強調兩點。

第一，海螺水泥除了浙江建德有部分時間停產之外，目前并未發生停窯的現象，而且安徽水泥生產線的停產是按“2000t/d 生產線，不帶余熱發電的生產線”先停產，海螺水泥目前基本不受影響，安徽水泥的價格最近上漲了50 元都給海螺帶來直接利益。（安徽沿江的熟料價格更是到了320 元的多年不見的價格，且目前庫位都處于較低水平）

第二，我們最為要強調的是，往年的 8 月份實際上是水泥的銷售淡季，水泥價格應該是呈現季節性下降趨勢，但今年卻呈現出淡季漲價的局面，而且更為重要的是如果這一輪價格能持續到旺季四季度，則四季度可能延續較往年更好的局面。

其三：行業整合速度加快。在海螺的中期報告中，我們已經看到，海螺水泥上半年對云南龍陵公司進行了收購－這是海螺水泥近年進行的第一個收購案，我們期待國家對水泥行業整合的扶持政策將帶來水泥行業更大規模的整合速度加快。

其四： 我們在本周一發布的《水泥行業研究報告－諸多數據中關注水泥行業投資增速何時變負》中提到，嚴控產能政策可能使得水泥行業投資增速在今年四季度變成負數，即使目前時點來看2011 年局部區域還有一些產能釋放壓力，但展望2012 年的時候：2012 行業新增產能幾乎沒有，而尚有一部分落后產能淘汰空間，因此2012 年供求關系明顯進一步好轉幾乎是一個可以確定的答案。

其五，需求層面需要重視水利設施的建設后續對水泥需求的正面影響，今年以來江西、湖南等區域持續發生較大的洪水災害，雖然后續的公路、鐵路等基建項目或已經進入持續性不強的階段，但加大水利設施建設將是未來基建領域的一個重點，以延續基建領域的水泥需求持續性。而經濟發達地區的保障房建設也是需求面的一個重要增量。

最后，我們需要強調的估值優勢：水泥行業估值經過前期的修復，部分水泥股估值已經接近或者超過15 倍，但囿于對海螺水泥區域的擔憂，海螺水泥估值修復速度在水泥行業處于較慢的水平，而經過我們前面的調研和分析，我們認為目前時點海螺估值并未完全反映行業層面的積極因素，以及公司在未來基本面預期的受益程度，我們維持對海螺的盈利預測，2010～2012 年EPS 分別為1.50、1.92、2.41 元，給予海螺水泥2010 年18 倍PE，即目標價格27元，繼續買入評級，建議投資者重視。

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