?【水泥人網】西部水泥以2009 年產能計是陜西省第二大水泥生產商，勢將受惠于西部大開發的發展規劃。公司具有地理優勢，盈利能力突出，有產能增長空間，因此我們看好其業務前景。我們首予西部水泥“買入”評級，目標價3.1 港元，相當于9 倍2011 年預計市盈率，對比同業平均為10.6 倍。

在西部市場有優勢的水泥生產商。西部水泥2009 年產能850 萬噸，自2007 年起產能每年平均增長54%。公司的盈利能力遠高于香港上市水泥股，2009 年毛利率42%，每噸水泥毛利126 元人民幣，同業平均為15-32%和每噸68 元人民幣。

陜西水泥市場概覽。我們估計西部水泥在陜西省南部的市場占有率超過50%。由于公司擁有當地主要石灰礦的開采權，加上公司受惠于陜西省南部的政府項目帶來的持續水泥消費需求和山區地形構成阻隔長途運輸的天然屏障，我們認為西部水泥的盈利能力會更為穩定。

盈利前景。由于產能增長強勁，我們預測公司2009-11 年銷售和核心盈利復合增長率分別為61%和60%。銷售持續強勁將令2010 和2011 年凈利潤率保持在31%水平。

估值和評級。我們認為西部水泥是優質水泥股，因來港上市前公司已在倫敦交易所另類投資市場掛牌，并且在陜西省水泥市場享有主導地位。首予西部水泥“買入”評級，目標價3.1 港元，相當于9 倍2011 年預計市盈率，較同業平均的10.6 倍折讓15%。

主要風險包括水泥價格急跌、生產成本急升、擴產進度未如理想和缺乏收購目標。

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