【水泥人網】業績符合預期。7-9 月公司實現營業收入34.25 億元，同比增長47.2%，環比增長3.29%，實現凈利潤5.55 億元，同比增33.9%，環比增長9.66%；1-9 月公司實現收入80.06 億元，同比增長64.3%，實現凈利潤12.24 億元，同比增長48.2%，毛利率31.63%，比去年同期1.3 個百分點，每股收益0.905 元，基本符合我們預期。

煤價下跌，公司毛利提升。前三季度水泥銷量3145 萬噸，同比增長47%，噸毛利80 元，比2009 年增加6 元。第三季度實現收入34.25億元，同比增長47.2%，凈利潤6.25 億元，同比增長33.9%，受煤價下跌影響，三季度毛利率33.2%，與二季度提高0.3 個百分點。

管理能力提升，綜合費用率下降明顯。前三季度公司期間費用率16.43%，比去年同期下降2.8 個百分點，其中管理費用率下降最為明顯，由去年同期的10.98%下降到8.33%，下降2.6 個百分點。

陜西大區盈利下降。公司前三季度投資收益2.34 億元，同比下降20%，7-9 月投資收益8922 萬，同比下降30%左右，公司在陜西市場的噸利潤下降至90 元左右。從我們跟蹤的陜西地區水泥銷售價格看，今年該地區的水泥價格已比去年同期下降20 元/噸左右，銷售價格下降是利潤下降的原因之一。

產能投產加快，公司今年投產產能是去年2 倍多。公司近兩年靠新建生產線為主的擴張步伐明顯加快，繼2009 年投產6 條生產線后，新增產能1200 萬噸，今年將投產11 條生產線，新增產能2500 萬噸，是去年的兩倍多，預計今年年底產能將達到7500 萬噸。

公司集多個區域第一的市場份額于一身。水泥產品銷售有著明顯的區域性特征，公司在河北、陜西、內蒙古、山西市場份額第一，擁有很強的市場控制力，對于公司取得穩定的盈利有較高的保障。此外，公司所在的河北、山西等地要淘汰的市場空間很大，是最受益產能淘汰政策的公司之一。

盈利預測和投資建議。我們預計2010/2011/2012 年公司銷量4956/7456/9000 萬噸，預計凈利潤14.2/20.9/25.3 億元，復合增長率33.6%，每股收益1.17/1.73/2.1 元，PE 分別為20 倍、13 倍和11倍。公司是今年行業漲幅最好的公司之一，目前PE 與行業持平，我們認為公司未來增長空間是可以預期的，給予公司“買入”評級。