【水泥人網】業績符合預期。7-9月實現收入8.65億元，同比增長22.76%，實現凈利潤1.51億元，同比增2.64%，環比下降4.97%，1-9月公司實現營業收入22.76億元，同比增長20.72%，毛利率36.68%，比去年同期下降6.1個百分點，實現凈利潤3.96億元，同比增長27.79%，每股收益0.84元，基本符合我們預期。

噸盈利下降，橫向比較仍是水泥盈利最高地區。1-9 月公司銷售水泥及商品熟料667.29 萬噸，同比增長27.10％，高于收入增幅7個百分點。1-9月公司毛利率為36.68%，比去年同期下降6.1個百分點，水泥（含熟料）噸銷售價格（不含稅）下降20元至341元，噸毛利下降29元至125元。水泥銷售價格和毛利下降主要由于區域內水泥投資的較快增長所致，但是與其他上市公司橫向比較，公司所在區域甘青地區噸毛利能達到125元，雖有所下滑但仍是是盈利最高的地區。

期間費用率繼續下降。1-9月公司期間費用率16.83%，比去年同期下降4.2個百分點，下降最為明顯的管理費用率從同期的11.34%降至9.14%。

今年產能增加600萬噸，明年預計增加500萬噸達到2000萬噸。公司前三季度銷量增長主要來源于今年成縣、甘谷日產3000 噸項目的投產。除此之外，日產5000噸的永登三線也于本月已經投產，在建漳縣和青海二線項目將分別在今年年底和明年一季度投產，預計今年年底產能將達到1500萬噸左右。加上今年5月收購的酒鋼宏達（已投產日產2000和在建日產4000生產線）和7月合資投建的文縣日產2500項目，我們預計明年公司產能將比今年在增加500萬噸至2000萬噸。

盈利預測和評級。我們預計公司2010/2011/2012年實現水泥銷量873//1320/1600萬噸，實現凈利潤5.13億元、8.21億元和9.9億元，每股收益為1.08/1.73/2.08元，復合增長率38%，PE為17/10/8倍，低于行業平均值，同時我們看好公司的成長性，給予“買入”評級。