???? 環(huán)保及光伏業(yè)務為公司成長增添全新動力。水泥窯協(xié)同處理固廢技術(shù)兼具良好的經(jīng)濟和環(huán)保效益,受到國家政策大力支持。工信部要求“十二五”期間我國水泥行業(yè)形成1200萬噸生活垃圾和污泥年處理能力和3000萬噸工業(yè)固廢年處理能力。公司在此領(lǐng)域具有長期技術(shù)積累并己掌握核心技術(shù),目前正加速開拓市場。除帶來一定EPC業(yè)務外,介入相關(guān)環(huán)保運營發(fā)展?jié)摿Σ豢上蘖?。此?公司憑借豐富的海外工程經(jīng)驗以合資方式進軍光伏行業(yè)極具潛力,一旦開拓成功未來業(yè)績增長預期將再度上調(diào)。

極端自然災害增強全球水泥工程需求,重點市場開拓終將開花結(jié)果。近年來全球范圍內(nèi)的極端天氣和自然災害造成的社會和經(jīng)濟損失嚴重,這將增強和鞏固全球水泥工程需求。在以印度、俄羅斯等新興市場需求的強烈推動下,我們預測未來5年全球(除中困)每年新增水泥產(chǎn)能需求超過1.4億噸。我們看好公司對印度市場的開拓,憑借公司在水泥工程領(lǐng)域的強大綜合競爭力,印度市場的進一步業(yè)務承接只是時間問題。

裝備自給率提高將促進毛利率大幅提升。目前公司裝備自給率約為33%,隨著溧陽和揚州裝備項目竣工投產(chǎn),公司裝備自給率還將不斷提升。預計公司未來還可能通過整合內(nèi)部資源、收購母公司裝備制造赍產(chǎn)以及對外兼并收購等途徑來擴張裝備能力。裝備自給率提升將可大幅提高公司毛利率水平。

公司由外延增長向內(nèi)外兼修轉(zhuǎn)變有助于內(nèi)部管理效率提升。2009年收購少數(shù)股東權(quán)益為內(nèi)部資源整合奠定了基礎(chǔ),在由外延增長向內(nèi)外兼修轉(zhuǎn)變趨勢下公司管理效率將有望不斷提升,其對業(yè)績增長的貢獻將逐漸顯現(xiàn)。

風險因素:全球水泥工程市場需求萎縮風險;項目違約風險;外匯損失風險。

盈利預測、估值及評級。由于裝備自給率提升較快以及外匯管理和成本控制得力,我們將公司10/11/12年每股收益預測由1.65/2.47/3.82元上調(diào)至1.92/2.72/3.92元,2009~2012年凈利潤CAGR高達Sg%。當前股價為43.06元,對應10/11/12年P(guān)E分別為22/16/11倍?？紤]到公司高成長性及公司涉足環(huán)保和新能源行業(yè),我們認為給予公司2011年25倍PE估值是合理的,目標價由50.00元上調(diào)至68.00元,維持“買入”評級。