【水泥人網(wǎng)】第一，近日水泥股漲幅頗大，在此時點，我們認為，從配置角度，可以繼續(xù)保持超配，錯過的投資者可以部署西部水泥股，增加推薦亞泰集團，目前推薦包括海螺水泥、冀東水泥、天山股份、青松建化、亞泰集團、祁連山。主要理由在于：政策和遠期需求良性；市場風(fēng)格傾向于建材目前價格預(yù)示了2011 年水泥噸毛利可能達到之前的市場樂觀預(yù)期。

第二，邏輯上來說，維持之前邏輯：我們在1 月下旬跟蹤水泥價格后，認為淡季水泥價格超預(yù)期強勢，2010 年均價超預(yù)期在望，且當時股價調(diào)整已大（海螺27 元），兩次推薦買入；并在水利投資10 年平均翻番的背景下，考慮到東部水泥已有市場共識，建議提早布局西部水泥股，尤其青松建化（跌幅很大，進入安全邊際，可能受益兩會），作為配置型股票，西部水泥股的漲幅取決于市場樂觀情緒程度。目前來看，這些邏輯依然。

第三，發(fā)掘潛在的風(fēng)險點方面，我們認為以下幾個要素發(fā)生了變化，需要重新分析：1、氣候異常導(dǎo)致大宗商品價格上升，通脹幅度和持續(xù)時間可能加大，這導(dǎo)致的緊縮政策是否超預(yù)期，對建材股的影響如何？

我們的結(jié)論是，本次通脹與 2004 年、2008 年非常不一樣，成本型通脹的緊縮政策不影響水泥需求。而供給端剛性的前提下，2011 年華東水泥噸毛利有望提高20-40 元，從目前價格看來，概率很大。

一是目前經(jīng)濟并未過熱，固定資產(chǎn)投資沒有大幅壓縮的需要，何況部分經(jīng)濟學(xué)家觀察到“新一輪經(jīng)濟周期的啟動”，目前工業(yè)增速13%（2008 年20%），年末固定資產(chǎn)投資增速20%左右（2008 單月固定資產(chǎn)投資增速在30%-40%），因此，打壓通脹措施對水泥的影響較小，從相對收益的角度來看，比上下游要好，在考慮良性供給格局的保障，則負面因素很小。

二是四萬億投資對水泥的需求還在持續(xù)（部分項目 11 年收尾），高鐵、水利建設(shè)進入新的啟動期，增添水泥需求；保障性住房建設(shè)在目標超預(yù)期后，也逐漸從輿論、政策醞釀轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性推進，縱使房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)板塊對水泥的需求未必會下降。事實上，這也是房地產(chǎn)調(diào)控可以如此堅決的后方保障。

三是 10 年投資周期和政府換屆可能導(dǎo)致2011-2013 年中國進入新一輪的投資高發(fā)期，國務(wù)院提出的多個經(jīng)濟圈規(guī)劃也進入整合建設(shè)環(huán)節(jié)。水泥需求有望繼續(xù)旺盛。

2、大盤走勢條件下的水泥股分析

目前市場對大盤并非絕對看好，不確定性較大，我們的結(jié)論是，若通脹超預(yù)期或高位延續(xù)時間過長，市場可能下跌，如上分析，水泥股配置價值依然，唯一風(fēng)險在于煤炭價格跟隨油價超預(yù)期上漲，目前看來，概率較小。若市場在6 月（通貨膨脹高點，若超預(yù)期，則政策嚴厲）之前一路走好，那么，水泥股在2 月底3 月初確認了水泥價格低點、4 月北方區(qū)域水泥需求啟動、年報披露等超預(yù)期因素影響下，一個月內(nèi)跑贏大盤概率非常大，而行情繼續(xù)演繹，水泥股估值上升至20 倍，則需選擇其他行業(yè)了。

我們在思路上非常強調(diào) A 股市場環(huán)境，水泥股未來走勢的不確定性還在于大盤走勢與市場情緒。事實上，我們在12 月中旬（海螺31 元）時建議配置型基金可以繼續(xù)持有，建議絕對收益基金獲利了結(jié)，這是因為12 月中旬完全看不到水泥價格在旺季將走向何方，當時市場對水泥價格高度一致的樂觀，連各路策略研究員都在推薦水泥，行情演繹充分，除了展望的價格，并無更強理由支持。而1 月下旬，在市場悲觀情緒下，水泥股竟然隨著小盤股殺跌，隨著市場情緒企穩(wěn)，保險資金入場，跟蹤到的水泥價格的確超出預(yù)期，年前有此價格水平，我們再次推薦加倉。

3、價格聯(lián)合與區(qū)域整合一起預(yù)示著價格體系趨于良性。

我們與產(chǎn)業(yè)界交流過程中，過了多年苦日子的生產(chǎn)商有很強的意愿聯(lián)合價格，華東地區(qū)具體效果還需等3 月初。此外，由于華東多地水泥企業(yè)利用節(jié)假日進行停窯冷修，水泥企業(yè)庫存壓力適當緩解，對于水泥行業(yè)市場價格維持起到了積極作用。