事件：公司公告擬向境外戰略投資者“菱石投資”非公開發行1.35億股，發行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務部和中國證監會核準后方可實施。我們預計增發將在今年四季度完成。
優化資本結構，提高抗風險能力。隨著產能規模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務費用。本次非公開發行補充流動資金后，將每年為公司節省利息費用1億元左右。目前公司的資產負債率為67.95%，高于水泥制造業行業平均水平21.76個百分點。此次非公開發行完成之后，公司歸屬母公司所有權益將增加19億元左右，合并報表口徑資產負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結構得到優化，抗風險能力提高。
順應產業結構調整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業，在國家淘汰落后產能和水泥行業結構調整的背景下，發展戰略以新建生產線為主調整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥(5.54,-0.03,-0.54%)的成功收購(09年貢獻公司三成利潤)積累了豐富的經驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發展影響深遠。
產業資本抄底，價值被明顯低估。國內水泥行業龍頭海螺水泥(17.46,-0.25,-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調整期間累計增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發展集團也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現戰略投資者對公司前景的認可。
估值及投資評級：在不考慮增發后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發將有利于公司業績釋放，結合我們對行業景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。
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