?????? 公司2008年產(chǎn)銷量及業(yè)績符合預期，水泥及熟料銷量為759萬噸，預計2009年和2010年水泥及熟料總銷量將分別達到1050萬噸和1400萬噸，年均增長率35%。維持“買入”評級。

在中部水泥企業(yè)毛利率整體下滑的情況下，公司08年水泥及熟料綜合毛利率為19.40%，同比提升1.96個百分點，說明區(qū)域整合和成本控制已經(jīng)逐現(xiàn)成效。

??????? 江西省規(guī)劃09年重點工程項目投入900億元，固定資產(chǎn)投資增速達到30%-40%，將大幅帶動全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農(nóng)村建設(shè)，30%左右用于基建重點工程，用于房地產(chǎn)的比例僅為5%-10%，水泥銷售受房地產(chǎn)開工率不足的影響非常小。江西新農(nóng)村建設(shè)和基建的大規(guī)模進行將保證市場好轉(zhuǎn)和公司新增產(chǎn)能的正常投放。

公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場封閉性好，新農(nóng)村和基建的推動作用明顯。收購國興分公司后公司市場占有率達55%，區(qū)域整合成果開始見效，市場平均價格比贛北要高40-50元/噸。預計該區(qū)域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤將大幅提高，可達到40-50元（08年噸水泥凈利潤8元）。

公司單位煤耗較高，煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價大幅上漲業(yè)績受到較大影響，我們預期09年平均煤價將比08年下降15%，帶動公司毛利率大幅提升。