事件：

??? 江西水泥2008年度共生產水泥619.87萬噸，同比增長51.73%；熟料564.20萬噸，同比增長39.81%。產品銷售758.83萬噸，同比增長36.75%。實現銷售收入19.19億元，同比增長52.19%；凈利潤9411.06萬元，同比增長187.81%，歸屬于母公司的凈利潤4898.78萬元，同比增長48.16%，按當前股本攤薄后的每股收益為0.123元。

??? 我們的觀點：

??? 公司2008年產銷量及業績符合預期，公司08年水泥及熟料銷量為759萬噸，預計09年和10年水泥及熟料總銷量將分別達到1050萬噸和1400萬噸，年均增長率35%。

??? 公司08年水泥及熟料綜合毛利率為19.40%，同比提升了1.96個百分點。在中部水泥企業毛利率整體下滑的情況公司毛利率仍然有提升，說明區域整合和成本控制已經逐現成效。

??? 江西省規劃09年重點工程項目投入900億元，固定資產投資增速達到30-40%，將大幅帶動全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農村建設，30%左右用于基建重點工程，用于房地產的比例僅為5-10%，公司的水泥銷售受房地產開工率不足的影響非常小。江西新農村建設和基建的大規模進行將保證市場好轉公司和新增產能的正常投放。

??? 公司所覆蓋的贛南區域市場封閉性好，新農村和基建的推動作用明顯，收購國興分公司后公司市場占有率達55%，區域整合成果開始見效，市場平均價格水平比贛北要高40-50元/噸，預計該區域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤可達到40-50元/噸（公司08年噸水泥凈利潤8元），噸水泥凈利潤將有大幅度提高。

??? 公司單位煤耗較高，公司煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價大幅上漲業績受到較大影響，我們預期09年平均煤價相比于08年將下降15%，帶動公司的毛利率大幅提升。

??? 我們預測公司09年和10年EPS分別為0.30元和0.52元，業績快速成長，維持“買入”評級。