水泥廠區圖

??? 在過去數周里，在港上市的水泥公司已相繼公布了2008年業績報告，其中，亞洲水泥（中國）(00743.HK)的表現較為突出。其去年的凈利潤增長率為67%，而毛利率則達28%，跟2007年的水平持平，遠遠高于其他公司。原因何在？主要是來自亞泥內地在四川地區的業務盈利貢獻。

“東冷西熱”局面仍將延續

受到運輸成本的限制，內地的水泥行業存在很明顯的區域性，出現“東冷西熱”的局面。在東部和南部，由于出口工業的萎靡和房地產市場不振，去年四季度以來水泥消費需求快速放緩，導致水泥價格大跌。相對來說，中西部的經濟正在快速發展，對水泥仍然存在很大的需求，特別是四川省，地震前的水泥供應已經頗為緊張，災后重建的工作需要利用更多水泥，供應因而進一步短缺。

2008年，亞洲水泥的總銷量接近1000萬噸，當中24%是在四川市場銷售，而該地區的毛利率高達51%，遠遠超過公司在其他地區的毛利率，也比安徽海螺（00914.HK）和中國建材(03323.HK)的毛利率高出不少。根據公司現在的產能擴充計劃，我們預計2009年亞洲水泥的水泥產銷量將達1400萬噸，到2010年更將超過1600萬噸。在增加的部分里，將有過半會在四川銷售。

基本面對股價支撐較強

根據我們對四川市場的供求關系分析，預料2009-2010年四川省內不會出現很多新的生產線，所以該區的供需會繼續緊張，這正是四川地區水泥價格一直居高不下的原因。雖然今年以來東部地區水泥價格輕微向下調整，但成都地區價格不僅沒有下調，反而出現上升。我們預計供不應求的關系短期內很難得到緩解，四川的水泥價格在今明兩年將會持續保持在較高水平。

事實上，煤炭價格下降亦發揮重要作用，因為煤炭成本約占水泥公司總生產成本的三分之一。2008年，山西5500發熱量優混煤炭每噸均價在700元以上，而今年以來煤炭價格已經向下調整，一季度每噸均價更跌了兩成多。成本降低，將對2009-2010年亞洲水泥的高毛利率帶來正面影響。