由于2008年產能的過快增長以及需求增長緩慢，我國的水泥行業仍處于價格下跌、產銷萎縮的下行階段。

但是，根據中國建材信息總網的監測數據，2009年3月，我國重點聯系水泥企業銷量達到4985萬噸，同比增長了8.1%，與1~2月份相比，提高了1.1個百分點。并且，我國宏觀經濟正逐漸轉暖，房地產投資完成額的回收表明房地產行業的見底回暖已經不遠，一切都預示著，水泥行業正在加速見底。

在《投資者報》2008年11月7日刊登的《海螺水泥：明年中期現增長拐點》一文中，我們指出，國內水泥行業將于今年第二季度見底，第三季度開始將出現回暖，目前，我們依然維持這一判斷。

上市公司中，全國布局的公司將最先受益行業回暖，如海螺水泥、冀東水泥、華新水泥。次之，主要業務在西部、東北等需求量增長速度較快地區的上市公司也將較大受益，如賽馬實業、亞泰集團。

3月水泥銷售價跌量增

盡管4萬億基建投資將對行業產生重要的需求拉動作用，但實際效果的體現還需要時間，目前，水泥行業仍然在探底之中。

根據中國建材信息總網的數據，今年3月，全國重點水泥企業銷售水泥4985萬噸，同比增長8.1%，與前兩個月相比，增幅提高了1.1個百分點，而3月份銷量環比更是增長了128%。

需求直接決定銷量，在市場經濟下，需求實際上也基本上決定著產量。根據數字水泥網的統計數據顯示，今年1～3月份，全行業累計水泥產量28049.19萬噸，同比增長12.92%，較去年同期提高了3.75個百分點。但是，由于去年2月份出現了雪災，扣除今年1～2月份增速虛高成分，僅從3月份當月看，水泥產量為12206.74萬噸，同比增長實際上只有10.09%，比上年同期的同比增速大幅回落了16.21個百分點。

其中，作為消費量最大的華東地區，3月份產量為4460.17萬噸，同比出現了2.96%的負增長，是全國六大區中唯一出現負增長的地區，這表明，這一地區經濟較為發達，水泥產銷對經濟增長的敏感性較高。同時，該地區占全國水泥產量的比重由前兩個月的39.1%下降至36.54%。

另外，經濟相對較發達的華北地區也是如此，3月份水泥產量為1307.93萬噸，同比只增長了3.38%。

除華東地區以外，其他地區的水泥產量都有了不同程度的增長，其中，西南地區的增幅最大，達到36.2%，主要原因是去年地震災害后重建工作對水泥的需求量有大幅提升。東北地區3月份水泥產量同比增速為27.36%，主要原因是該地區經濟欠發達，仍處于高速發展之中，水泥產量的基數較低。

但由于2008年積累的庫存過高，產銷量的提高并沒有提高水泥的平均銷售價格。

來自數字水泥網的數據，我國2008年一共新增了120條新型干法熟料生產線，新增的熟料產能14334.4萬噸，對應水泥的產量為18634.72萬噸，同比大幅增長了60.3%，這相當于2008年水泥產量的13.42%。并且，水泥行業的投資增長依然偏快。今年1、2月份，我國水泥固定資產投資增速高達88%以上。

在這種情況下，自去年9月份至今，水泥價格呈現持續下行的走勢。即便目前已經進入傳統的水泥銷售旺季，價格也未見明顯回升。據數字水泥網統計，3月份，在31個觀測的主要城市中，有9個城市水泥價格同比下跌，其中，跌幅最大的是廣州市，達到30%。而只觀察3月下旬價格，也有9個城市較上旬價格下跌，僅有3個城市的水泥銷售價格有所提高，其余均與上旬基本持平。

而據已披露的37個地市4月初水泥價格，山西、哈爾濱、廣州等前期價格下跌幅度較大的地市上調了水泥價格，而南京、南寧、長沙等地市則下調了價格。這表明，目前的供需關系依然不容樂觀，水泥廠商對后市仍持較為謹慎的態度。

行業見底即將回暖

近期，水泥行業出現一定的見底跡象：一方面，銷量的增長以及較高的產銷率正在逐漸消化去年積累的庫存；另一方面，4萬億投資對水泥行業的需求拉動即將體現出來。

由于產能擴張，我國水泥行業庫存水平在去年11月份達到高峰，庫存總金額達到200億元左右，此后，各主要水泥廠商開始采用降價銷售、清倉跑貨的銷售策略，目前，庫存量已經有了較大幅度下降，回到了2007年下半年約170億元的庫存水平，處于相對合理的區間。

之所以水泥價格持續低迷，一個重要原因是4萬億投資對水泥行業的拉動作用還沒有體現出來。目前，4萬億投資計劃中的大型基建項目多數還處于前期規劃期，隨著主體建設項目的實質性啟動，我們相信，這對水泥行業的拉動將直接體現在產銷量和公司的業績上。

另外，我國房地產近期出現的回暖跡象也有望刺激水泥行業加速見底回暖的進程。進入2009年以來，我國各大城市商品房成交量出現井噴式增長，由于在2008年悲觀氣氛中，各大房地產商處于資金安全均大幅降低了新開工面積。如今，成交量的大幅提高和信貸放松已經大大降低了房地產商的資金壓力，目前，各大房地產商出于對業績的可持續增長考慮，已經著手于新項目的開發建設，這從3月份我國房地產完成投資額就可以看出來。3月，我國房地產開發投資完成額2482.14億元，同比環比分別增長了7.26%和3.5%。

由此，我們判斷，水泥行業目前已基本見底，盡管在底部可能還將延續一段時間，但回暖已經指日可待。

上市公司業績慘淡

目前，水泥行業的A股上市公司中，除ST大水外的其他公司已全部公布了2008年報，經統計，21家上市公司2008年的營業收入和凈利潤同比增長24.12%和12.14%，而已經公布2009年第一季度報告的7家上市公司業績數據顯示，今年第一季度7家公司營業收入同比微幅增長了3.38%，但由于價格的大幅下跌，行業盈利能力下滑明顯，7家公司凈利潤合計為虧損8184萬元，同比下降了114.71%。

盈利能力下降的最主要體現是毛利率的下降。2008年，水泥業上市公司的平均銷售毛利率是24.8%，這比上一年降低了2.1個百分點，而到了今年第一季度，已經公布季報的7家公司，平均銷售毛利率更是大幅下滑到了19.36%，較2008年大幅降低了5.44個百分點。

除了水泥價格的持續下跌，導致行業銷售毛利率下降的另一個重要原因是，作為生產水泥主要原材料的煤炭價格在2008年末的大幅下跌后一直運行平穩。近期，秦皇島煤炭庫存出現下降趨勢，由此，煤炭價格存在反彈的可能性。這將進一步壓縮水泥行業上市公司的毛利率空間。

因此，在今年第二季度，水泥業上市公司的盈利能力可能還將惡化，直至行業量價回升，毛利率提升，業績才能有徹底的改觀。

上市公司中，全國布局的公司將最先受益行業回暖，如海螺水泥、冀東水泥、華新水泥。次之，主要業務在西部、東北等需求量增長速度較快地區的上市公司也將較大受益，如賽馬實業、亞泰集團。