??? 華新水泥(600801,股吧)（600801）的產銷形勢較好，目前公司主要下游市場在基建領域，需求依然較強，房地產市場滑落對公司影響相對較小。10-11月份，公司單月水泥銷量為260-270萬噸；公司的水泥價格相對保持平穩，11月份公司水泥平均含稅價約301元/噸。由于煤炭價格持續回落，公司將煤炭庫存降低至5天左右的水平。11月份外部煤價的回落傳遞至公司，使公司的采購價格下降至700多元/噸的水平，較10月份的高點回落約100元/噸。從整體上來看，今年四季度公司的產銷形勢略好于我們此前的預期。

??? 由于區域水泥需求處于快速增長期，公司積極完善區域布局。截至11月底，公司建成水泥熟料生產線16條，具有水泥熟料2000萬噸/年、水泥3790萬噸/年的能力。公司11條生產線布局在湖北省，其他則分別分布在江蘇、云南和西藏區域。由于公司的主要生產線位于中西部地區，區域基建投入的快速增長有望使區域水泥需求保持旺盛。從湖北省來看，其今年水泥需求量近6000萬噸，產銷基本平衡；鄂東地區生產線較多，競爭相對激烈，盈利水平較低，鄂西區域生產線則較少。因此，公司在湖北省內布點主要在鄂西的恩施、宜昌和襄樊。此外，公司今年開始重點實施省外的區域布點，主要為湖南、四川、重慶及河南的布點，09年將可能是公司產能投放的高峰期。

??? Holcim控股公司后，其發展理念也逐漸影響到公司。公司還積極延伸產業鏈，加大節能降耗投入。公司開始布局混凝土及骨料生產線，主要是在其水泥生產基地中心城市建設混凝土攪拌站，以利于加強對下游市場的控制。另外，公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項目。我們認為，從短期來看，混凝土和骨料項目可能很難給公司帶來好的投資回報，其盈利能力低于水泥業務。但從水泥產業經營的長遠角度來考慮，公司產業鏈的擴張對于其水泥業務的生產經營將是一種促進；尤其是在環保要求提高后，骨料的資源性特征和盈利能力將會逐步體現。今年公司開始加快余熱發電等節能降耗項目的建設；武穴生產基地裝機容量18MW的余熱發電項目將在本月投產，陽新、信陽、襄樊、黃石等生產基地的余熱發電也將分別于明年投產或開工；預計到明年底，總裝機容量將達到91.5萬千瓦。
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??? 公司的長期投資價值向好。其新增產能值得關注。從我們了解的情況來看，湖北省淘汰落后水泥產能的力度超過我們此前的預期，四川省災后重建對水泥的需求也分流了湖北省的部分產能。但我們依然對湖北省及周邊省份產能擴張力度較大有所擔心。除國家重點支持的水泥企業外，中小水泥企業的建設進度面臨放緩或暫停，這對于緩解新增產能的壓力有利，這也將是明年影響公司的區域景氣度的重要因素。因此，綜合各方面考慮，我們調整公司2008-2010年的EPS預測分別為1.06元、1.18元、1.91元，并給予公司“增持-A”的評級。

最新評級 目標價區間研究機構 研究員 日期

買入 18 中信證券 潘建平 2008－12－3

增持 國海證券 卜忠東 2008－11－18

審慎推薦 9．90－13．30 招商證券 王小勇 2008－10－31

買入 16．5東方證券 羅果 2008－10－30

增持 10．53光大證券 許雯 2008－10－30

買入 12 廣發證券 謝永元 2008－10－30

推薦 11．24國都證券 馬琳娜 2008－10－30

謹慎增持 12 國泰君安 韓其成 2008－10－29

攤薄ＥＰＳ（元） 2005Ａ 2006Ａ 2007Ａ 2008Ｅ 2009Ｅ 2010Ｅ

預測家數－－－－－－272620

平均值0．190．4655 0．8838 1．1024 1．3535 1．7534

中值－－－－－－1．115 1．375 1．8254

最大值－－－－－－1．192 1．7517 2．5335

最小值－－－－－－10．7656 0．8722

標準差－－－－－－0．0541 0．258 0．414

行業平均－0．0426 0．0799 0．1985 0．6211 0．7342 1．1089

滬深300平均 0．3888 0．5426 0．7015 0．7199 0．8479 1．0425

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