????投資評級與估值。申銀萬國認(rèn)為09年下半年水泥需求將保持旺盛，預(yù)計全年產(chǎn)量增速在11.7%，供需基本平衡；而在四萬億投資刺激下，09年初水泥固定資產(chǎn)投資持續(xù)高位，考慮到一年半左右的投產(chǎn)和試運行時間，預(yù)計10年水泥產(chǎn)能過剩的風(fēng)險將逐步體現(xiàn)。申銀萬國認(rèn)為水泥行業(yè)景氣將在10年見頂，市場表現(xiàn)的高點出現(xiàn)在09年下半年，從分季度情況來看，申銀萬國傾向于三季度在基建投資超預(yù)期和房地產(chǎn)復(fù)蘇的刺激下出現(xiàn)階段性機會，四季度由于市場擔(dān)心10年新增產(chǎn)能狀況開始回落。由于三季度為階段性機會，四季度將出現(xiàn)回落，從下半年整體策略考慮下調(diào)行業(yè)評級至“中性”，建議關(guān)注三季度基建投資超預(yù)期和房地產(chǎn)投資復(fù)蘇帶來的行業(yè)階段性投資機會。重點推薦公司為受益房地產(chǎn)復(fù)蘇的海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團，和受益基建投資超預(yù)期的祁連山、亞泰集團、賽馬實業(yè)。
????關(guān)鍵假設(shè)點。①落后產(chǎn)能淘汰將持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計09-10年落后產(chǎn)能淘汰量為6000/6000萬噸；②預(yù)計09-10年煤價為610/620元/噸；③預(yù)計09-10年電價漲幅為0%/0%。④預(yù)計09年固定資產(chǎn)投資增速為27.1%，其中基建投資增速為35%，房地產(chǎn)投資增速為10.6%。
????有別于大眾的認(rèn)識。由于下半年固定資產(chǎn)投資依然存在超預(yù)期的可能，同時房地產(chǎn)投資額也處于環(huán)比提高態(tài)勢，申銀萬國認(rèn)為水泥行業(yè)依然存在階段性投資機會。申銀萬國目前傾向于階段性機會出現(xiàn)在三季度，主要原因是隨著梅雨季節(jié)的結(jié)束，三季度水泥價格將逐步企穩(wěn)，甚至略有反彈，市場對旺季水泥價格上漲的預(yù)期將逐步體現(xiàn)，同時相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策也將在三季度出臺；四季度雖然量增價漲旺季效應(yīng)明顯，但是對10年產(chǎn)能過剩的擔(dān)心會阻礙市場表現(xiàn)。
????股價表現(xiàn)的催化劑。①09年下半年基建投資進(jìn)一步超預(yù)期，若政府推進(jìn)基建計劃的速度和力度超過預(yù)期，將進(jìn)一步改善水泥供求格局；②09年下半年房地產(chǎn)投資復(fù)蘇超過預(yù)期；③國家出臺新政策限制新增產(chǎn)能或進(jìn)一步加快淘汰落后產(chǎn)能。
????核心假設(shè)風(fēng)險。①由于09年水泥需求對基建投資依賴較大，若基建投資的推進(jìn)低于預(yù)期，將對水泥需求產(chǎn)生較大影響；②房地產(chǎn)投資復(fù)蘇低于預(yù)期，也會影響水泥需求情況；③煤炭價格超預(yù)期上漲，電力價格超預(yù)期上漲，將對水泥成本造成很大壓力。