??? 基建投資加速是2009年下半年水泥行業投資的主線：預計2009～2010年我國水泥產量的增速分別為7%與10%左右。包括地震災后重建、4萬億投資刺激經濟政策的進一步實施、我國城鎮化進程的加速，是水泥需求增長的主要動力源。在需求穩定增長與供給結構調整的共同作用下，我國水泥行業將繼續維持穩定增長。

水泥企業的盈利空間有望拓寬：預計2009～2010年我國煤炭的平均價格將分別同比下調10%、上漲10%。2009年 水泥的生產成本將下降3.6%，2010年因煤電成本的上漲將推動水泥價格上漲7.5%左右。在水泥市場容量穩定擴大的經營背景下，水泥企業的盈利空間將有望拓寬。

行業估值與投資建議：

考慮到市場整合將以脈沖方式推動龍頭企業擴大經營規模，提高行業的集中度，通過規模效益提升行業毛利率水平，水泥行業的估值水平將進一步提升，預計這種脈沖式增長將貫穿于2009～2011年，因此，我們給予行業“維持推薦”的投資評級。

重點公司具有雙重價值：

隨著城鎮化進程的加速，市場份額和行業利潤將向優勢企業集中。上市公司業績增長與股東回報率提高將超出市場預期。我們給予重點公司2008年25倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平。推薦有核心競爭力，特別是具有高成長性和市場整合能力的區域龍頭水泥企業，重點關注海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、冀東水（000401）、天山股份（000877）、祁連山（600720）。