在遭遇“中國經濟最困難之年”的水泥行業上半年卻淡季不淡，出人意料地迎來了盈利環比上升的亮麗業績，近6成水泥上市公司中報凈利潤預增50%~100%。在國家4萬億投資的政策刺激下，水泥業似乎已經率先在金融危機深化的陰影中“突出重圍”。

7月16日，國家統計局公布2009年上半年國民經濟運行情況數據，為上半年水泥行業業績逆轉給出了答案。國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長李曉超介紹稱，固定資產投資快速增長，投資結構有所改善。上半年，全社會固定資產投資9.13萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期加快7.2個百分點。另外，上半年基礎設施投資(不包括電力)增長57.4%，其中鐵路運輸業增長126.5%，道路運輸業增長54.7%，水利、環境和公共設施管理業增長54.5%。

作為基礎設施建設的上游行業——水泥行業上半年實現高增長也在情理之中。而下半年水泥行業和相關上市公司能否從復蘇行情走向業績成長將主要取決于兩個因素：政府帶動的固定資產投資項目的落實情況和房地產開發市場景氣度的延續態勢。

根據水泥行業發展規律，每當經濟滑入低谷的時候，水泥就迎來了自己的景氣周期，且一般長達4年，而當下水泥業的表現則告訴我們，這個行業已經開始了新一輪上升周期。

通過調查和分析，《投資者報》認為，下半年煤、電價將較大概率維持現有水平或小幅上升，水泥生產成本壓力不大，而從供需關系、社會固定資產投資和落后產能淘汰等三因素看，行業需求將繼續保持旺盛增長，因此在上游成本不變或微升和下游需求增加的雙重利好下，水泥行業下半年將繼續盈利上升的市場趨勢。

我們看好華北、西北和西南三大區域，并認為投資機會將出現在全國龍頭和區域龍頭兩類公司之中，建議投資者關注全國龍頭：海螺水泥[46.24 1.05%]、冀東水泥[15.58 -1.27%]和華新水泥[25.98 1.80%]；區域龍頭：祁連山[14.12 -0.77%]、賽馬實業[28.15 -3.10%]、天山股份[14.25 0.14%]。(參見B02版“水泥板塊10家重點上市公司投資評價表)

基建、地產：水泥需求將更旺

水泥業屬于投資拉動、資源消耗型的周期性行業。從產業鏈來看，上游受到煤炭、電力制約，下游受基礎設施建設、房地產投資影響。基建投資和房地產對水泥消費的拉動在70%左右。

金融危機下，政府連續出臺大批固定資產投資政策。作為最受益行業之一的水泥業，今年上半年需求持續增長，1～4月水泥產量4.3億噸，同比增長13%，主要增長集中在中部和西部地區，特別是西南、西北的水泥產量增速高達28%和23%。這一點也與國家統計局固定資產投資西部地區最高(增長42.1%)的數據相吻合。

根據中央對4萬億投資計劃的分配規劃，鐵路、公路和保障性住房是與水泥行業關系最為密切的三大投資領域，可以計算出，相對于2008年整體需求，2009年將新增水泥需求8923萬噸，2010年將新增水泥需求14703萬噸，需求增速在7%以上。此外，從投資項目的時間周期看，大多數項目的啟動要到2009年中期。

從“2008年以來水泥產量及增長率走勢圖”(見B02版)可以看出：今年3月份以來，全國水泥產量同比和環比增長速度均在10%以上。水泥作為工業快速消費品，儲存周期較短，所以一般以銷定產，產量增速的上升說明水泥需求的增速在上升。

總體而言，上半年基建投資的增長是水泥行業轉暖的主要推手，房地產投資對水泥需求增長貢獻較小。而自6月份以來，房地產投資增速不斷加快，遠遠超過市場預期，完成投資額4340億元，同比增長18%。

預計三、四季度房地產投資回暖趨勢會更加明顯，再加之基建拉動效應的繼續深化，水泥行業落后產能的加速淘汰，以及水泥銷售進入傳統的旺季等諸多有利因素，都將推動下半年水泥需求的進一步穩定增長，特別是景氣區域如西北、西南的水泥的需求將可能出現超預期的增長，增速達到30%左右。

根據中國建材[16.72 1.46%]總裁曹江林年初測算，2009年全國水泥需求總量可達15億噸。而前5個月，全國水泥產量約為5.7億噸，即便6月產量達到1.7億噸，下半年水泥需求缺口也仍達到7.6億噸。更何況，曹江林在年初作出預測時，經濟環境還比較悲觀。

因此，我們認為下半年整個水泥行業的基本面會朝更好的方向發展，并將迎來一個持續的上升期。

看好華北、西北、西南三大區域

目前，水泥行業集中度較低，全國前十大生產廠商市場占有率不到20%，未來行業并購整合，并從區域競爭逐漸擴張到全國性競爭將成為不可避免的趨勢。水泥行業的地域性特征，使得各地市場景氣度又有所區別。

1~5月水泥行業累計投資額520億元，同比增長78.6%，按此趨勢測算，2009年水泥固定資產投資將會在2010年底釋放出2億噸以上新增產能。目前，水泥投資的熱點仍集中在西南和華北地區。其中，西南地區的投資額仍保持迅速增長，同比增長在280%左右；華北地區增長幅度僅次于西南地區，同比增長156.57%。

5月份全國水泥毛利率平均為15.3%，西部和北部更多受益于政府經濟刺激計劃，水泥市場產銷兩旺，因此毛利較高，其中西北地區水泥企業毛利率最高，高出全國平均水平70%多；東部和中部由于經濟發達，行業競爭過于激烈，毛利偏低。六大地區水泥毛利率分別為：西北地區26.6%；西南地區20.3%；華北地區17.6%；中南地區14.5%；華東地區12.6%；東北地區12.5%。

通過比較上述六大區域固定資產投資的復合增長率和2008~2010年均淘汰落后產能在全國的占比，發現華北區域兩項指標均較高。因此看好這個區域水泥行業的發展。

西北區域水泥需求占全國6%左右，主要依靠鐵路、公路等基礎設施建設的拉動。最近公布業績預增的水泥類上市公司大部分都集中在該地區，說明四萬億經濟刺激計劃對西部地區基礎設施建設已經開始，預計下半年對水泥市場的需求拉動將更為明顯。此外，根據傳統經驗，西北地區在三季度進入施工高峰期，水泥價格將在需求的拉動下穩中有升，因此這個區域水泥行業的發展也值得看好。

而西南區域新型干法比例及城市化率都偏低，且由于西南地區運輸相對封閉，水泥價格一直位居全國首位。災后重建再加上四萬億投資中的大型基建項目正在進入施工期，以及房地產行業的回暖趨勢都將進一步支撐下半年西南區域的水泥需求和價格。西南區域將是全國六大水泥區域中景氣度最好、發展最具潛力的區域市場。

此外，地區經濟政策也給水泥行業發展帶來一次難得的發展機會。如近期安徽省公布稱，將于今年下半年新開工建設10個鐵路建設項目，總投資約1200億元，其中年內確保完成投資150億元，這些投資將使下半年當地水泥需求增加300萬噸，帶動海螺水泥等當地水泥制造企業。

另外，今年5月，國務院正式頒布《關于支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見》。海西戰略的實施將帶來福建基礎設施建設的飛躍，政府重點項目投資已經開始提速。2009年，福建省計劃重點項目投資總額為1470億元，同比增長22.14%，維持了最近幾年高速增長的態勢。當地龍頭福建水泥[8.02 -0.62%]以及主營業務20%供給福建的江西水泥[8.20 -0.85%]或將從中受益。

買入優質水泥股

伴隨水泥行業投資的持續火熱，在盈利上升、銷量旺盛的拉動下，水泥企業半年報業績也表現搶眼，6成水泥上市公司中報凈利潤預增50%~100%。

其中，預計業績同比增速超過100%的，有賽馬實業、祁連山、青松建化[13.17 0.77%]、天山股份等。預計業績同比增速在50%~100%的公司，包括亞泰集團[9.51 0.11%]、冀東水泥。

上半年，受益于基建投資拉動，水泥需求旺盛，全國水泥價格總體平均高于去年同期水平，而主要原材料煤價的平均價格卻低于去年同期，成本下降使得水泥行業毛利率同比上升。水泥的生產成本中煤炭占38%，電力占28%，原材料占18%，人工占2%，制造費用占11%，其他占3%。下半年煤電價預計比較平穩，每年四季度，進入旺季，水泥價格都會上漲，因此，預計下半年水泥行業的毛利率將穩定增長，優勢水泥企業的業績將得到有力支撐。

鑒于水泥生產線布局受主要原料石灰石資源分布的制約，同時銷售又受銷售半徑的影響，且水泥產品具有高度的同質性，因此，水泥行業基本上呈現本地銷售的特性，企業往往首先擴大區域市場份額占據控制權，繼而再通過新建生產線和異地并購向全國范圍內擴張。

因此，我們首先看好在國家重點工程項目競標能力強，具有規模成本優勢，長短期價值兼備的全國性龍頭水泥企業，如海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。它們不僅在區域市場具有主導地位，且實力雄厚、產能擴張快，能夠迅速開拓并覆蓋高景氣地區并呈現競爭優勢。

其次，我們看好受益于景氣地區市場發展的區域性龍頭水泥企業，如賽馬實業、天山股份、祁連山。作為西北區域最大的水泥集團中材集團是天山股份和賽馬實業的大股東，這兩家企業分別是新疆和寧夏地區最大的且具有明顯區域壟斷優勢的水泥企業。西部的基礎設施建設加速將給這些區域性龍頭帶來新的發展機會和業績的持續提升。

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