【水泥人網】公司收入的下滑主要來自江西地區水泥價格的下降。一季度公司實現銷量280萬噸左右,比去年同期290萬噸的銷量有所下降;噸收入、噸毛利和噸凈利分別為314、57、19元,分別比去年同期下降72、63、19元。今年一季度江西南昌地區高標水泥到位均價為460-490元,而目前只有380元,去年四季度以來江西需求減弱對價格影響較大。

投資收益和營業外收入對沖凈利率下滑。一季度毛利率18.13%,凈利率7.4%,分別比去年同期下滑12.8、5.84個百分點,盈利能力下滑明顯。凈利率下滑幅度沒有毛利率大,主要由于營業外收入和投資凈收益的影響。今年一季度公司投資凈收益大幅增長,即南方水泥去年的分紅2800萬元,而2010的投資受益8000萬在去年的中報確認,今年確認較早。不考慮確認時點的不同,今年投資收益比去年大幅下滑有兩個原因,公司去年通過參股的南方水泥得到現金分紅4399萬,公司通過參股南方水泥分享了整個華東區域的高景氣。另外,全資子公司萬年青科技園持有的25%股權轉讓給仁和藥業,獲收益3491萬,今年這個因素不再存在。營業外收入方面,公司一季度收到“三廢”退稅和政府補助等共計5700萬元,同比增長4987萬元,增速700%,我們判斷可能是去年一部分沒有確認的補助放到今年確認。

出貨量仍偏弱,價格略有回升。市場特征上看,江西水泥市場已形成較高的集中度。目前江西水泥市場正在逐漸形成三足鼎立的競爭格局,市占率接近70%,具備價格協同的基礎。一季度水泥市場需求呈現低迷態勢,企業發貨量僅有往年的50%左右;供給端春節前后新增產能投放市場導致沿江熟料價格大幅下跌60-70元/噸,進入4月價格需求有所復蘇價格上漲約20元,但目前出貨量仍不理想,價格向上動力仍不足。從目前統計的情況看2012年省內新增產能400萬噸落后產能1800萬噸,全年看新增產能壓力不大,但區域可能出現等量淘汰的趨勢,在淘汰的數量和進度不確定的情況下,新增產能仍可能繼續增加。

盈利預測和投資評級:對于公司而言,我們認為應該重點關注量的變化而不是價格,預計二季度公司業績或將筑底,預計公司2012-14年每股收益0.97、1.12、1.26元,當前股價對應PE分別為13、11和10x,公司主要面對農村市場,受基建和地產下滑的影響較小,基建和地產的需求復蘇提供公司業績向上彈性,維持“推薦”投資評級。