低成本構(gòu)建護(hù)城河,預(yù)計(jì)2季度產(chǎn)銷平衡上半年水泥市場(chǎng)整體需求低迷,東部市場(chǎng)更是疲軟,產(chǎn)量增速較去年出現(xiàn)大幅下滑,與之相對(duì)的是依然強(qiáng)勁的產(chǎn)能投放,供需形勢(shì)惡化之下,停窯也失去了作用,上半年?yáng)|部水泥價(jià)格一路下滑,目前華東、華南、華北均有不少企業(yè)出現(xiàn)虧損。針對(duì)這一市場(chǎng)環(huán)境,海螺憑借其低成本優(yōu)勢(shì),適度下放銷售定價(jià)權(quán),充分消化了新增產(chǎn)能,目前日出貨量達(dá)到50-60萬噸,依然實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。我們預(yù)計(jì)2季度公司將實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷量4800-5000萬噸。銷量的打開進(jìn)一步帶來了成本和費(fèi)用上的攤銷優(yōu)勢(shì),盈利水平將明顯高于同行。

安徽新增產(chǎn)能基本投放完畢,區(qū)域水泥價(jià)格企穩(wěn)公司在華東地區(qū)的產(chǎn)能布局主要集中在安徽省內(nèi),11年末公司在安徽的產(chǎn)能占總產(chǎn)能和華東產(chǎn)能比重分別為42%和81%。2011年10月份以來公司已在安徽投放6條熟料生產(chǎn)線,年內(nèi)僅剩一條5000t/d 預(yù)計(jì)6月投產(chǎn),區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)新增也基本投完,下半年新增壓力不大。由于目前安徽熟料窯全部在產(chǎn),我們認(rèn)為目前價(jià)格反映真實(shí)供求,供需處于弱平衡階段。6、7月將迎來傳統(tǒng)淡季,價(jià)格將低位企穩(wěn)。

基建項(xiàng)目的逐步開工有望帶動(dòng)水泥價(jià)格回升目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明我國(guó)社會(huì)總需求依然疲軟,經(jīng)濟(jì)仍有繼續(xù)下行空間。隨著對(duì)通脹的進(jìn)一步控制,穩(wěn)增長(zhǎng)需求出現(xiàn),近期國(guó)家發(fā)改委也已加大項(xiàng)目審批力度,不乏基建領(lǐng)域的大項(xiàng)目。未來隨著這些項(xiàng)目的逐步開工(我們?cè)?季度末),水泥需求將迎來環(huán)比改善,價(jià)格有望企穩(wěn)回升,特別是在目前生產(chǎn)線全部在產(chǎn)并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡的區(qū)域。

價(jià)格見底回升,估值優(yōu)勢(shì)明顯,維持“推薦”評(píng)級(jí)2012年公司計(jì)劃新增1620萬噸熟料,產(chǎn)能增長(zhǎng)約10%,另外仍將進(jìn)行持續(xù)并購(gòu)以整合市場(chǎng),全年預(yù)計(jì)銷量1.8億噸,全年盈利能力較去年下降,但下半年趨勢(shì)向上,預(yù)計(jì)2012-14年EPS 分別為1.44、1.88和2.31元,對(duì)應(yīng)PE 分別為12、9和7倍,估值優(yōu)勢(shì)明顯,維持“推薦”評(píng)級(jí)。