近期A股水泥股在上半年盈利預(yù)警的壓制下，出現(xiàn)顯著下跌。6月以來，A股板塊平均下跌20%，H股平均下跌17%。

2012年1~5月，水泥表觀消費(fèi)量7.9億噸，同比增長(zhǎng)5.7%，預(yù)計(jì)1~6月增速進(jìn)一步降至5%，較去年同期放緩7.6個(gè)百分點(diǎn)，1~4月全行業(yè)利潤(rùn)下滑60%，行業(yè)噸水泥毛利和模擬噸凈利分別為每噸51元和12元。由于5~6月水泥價(jià)格繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)上半年全行業(yè)盈利水平將低于2009年金融危機(jī)時(shí)期水平，僅稍好于2005年上半年。

A股方面，我們預(yù)計(jì)海螺水泥上半年凈利同比下降約50%，天山股份大幅下降約70%，青松建化同比持平。冀東水泥、華新水泥和祁連山微利，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)為虧損，預(yù)計(jì)寧夏建材上半年虧損。H股方面，華潤(rùn)水泥上半年凈利下降50%左右，亞洲水泥同比下降80%。

下調(diào)水泥股收益

下調(diào)2012/2013年盈利預(yù)測(cè)。維持祁連山2012年和2013年每股收益0.44元和0.72元預(yù)測(cè)不變。下調(diào)A股海螺水泥/冀東水泥/華新水泥/天山股份/青松建化/寧夏建材2012年每股收益分別至1.31元/0.39元/0.37元/0.5元/0.6元/0.28元，下調(diào)H股/華潤(rùn)水泥/亞洲水泥2012年每股收益分別至港幣0.44元/0.24元。相應(yīng)的，下調(diào)海螺水泥/華潤(rùn)水泥/亞洲水泥H股目標(biāo)價(jià)至HKD25/ HKD5.3/HKD4.4。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀信貸低于預(yù)期;水泥旺季需求恢復(fù)低于預(yù)期，量?jī)r(jià)回升幅度低于預(yù)期。