公司2012年上半年EPS0.1元,低于我們的預期。

公司2012年1-6月實現營業收入54.86億元,同比下降1.53%;利潤總額1.71億元,同比下降78.99%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤9591.73萬元,同比下降82.3%;EPS為0.1元,低于我們的預期。

公司主要市場競爭激烈導致價格大幅下跌,增量不增收,盈利能力下降。

上半年受區域內需求不振等因素影響,公司所處的主要市場供求失衡較為嚴重,價格出現較大幅度下降。公司的主要市場中,西藏、云南以及鄂西北競爭情況較好,但是主要產能所在地的鄂東在成本線上下掙扎,重慶微利,四川虧損,湖南的盈利能力也較差。總體來看,公司上半年水泥平均售價較上年同期下跌24.72元/噸,同比下降8.1%,水泥業務毛利率為21.93%,較去年同期減少7.04個百分點;熟料價格同比下降18.9%,毛利率為7.98%,較去年同期減少19.05個百分點。公司今年以來煤炭采購價較去年有所下降,但降幅較小;人工成本同比上漲5%-8%。雖然水泥成本有所下降,但價格的跌幅遠大于成本。

公司的產業鏈拓展仍在積極進行,水泥業務回暖仍待時日。

水泥業務方面,公司2012年將有湖南冷水江項目投產,新增熟料產能155萬噸,水泥產能220萬噸。2013年有湖南桑植一條生產線以及海外塔吉克斯坦一條線投產,共計新增熟料產能170萬噸,水泥產能228萬噸。除在建項目之外,由于預計水泥價格還在底部徘徊且有進一步下跌可能,公司短期之內擴張空間有限,計劃在價格共振時開始進行較大規模并購,我們判斷公司所處區域的市場回暖仍待時日。混凝土業務上,公司上半年新增混凝土產能370萬方,混凝土總產能達到1370萬方,近幾年來混凝土的產能擴張較為迅速。目前在混凝土下游需求下降的情況下,公司將部分新建混凝土攪拌站改為收購。環保業務依然是公司未來的大力發展業務。目前武漢市的垃圾填埋量為2000噸/天左右,公司已經拿到1000噸/天的處理量,未來目標是將填埋垃圾全部拿下。2012年2月、3月、4月,公司的赤壁500噸/天、武漢2×500噸/天生活垃圾水泥窯協同處理項目以及武漢300噸/天污泥環保處臵項目已開工建設。

盈利預測和投資建議。

我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.4元、0.63元和0.84元,對應8月27日收盤價PE分別為25、16和12倍,給予“增持”評級,目標價11.5元。

重點關注事項。

股價催化劑:水泥需求全面回暖。風險提示:下游需求增速低于預期。