1-3季度實現營業收入239.20億元，同比增長25.28%，實現歸母凈利潤18.08億元，同比減少23.04%，EPS0.42元，其中第三季度單季實現歸母凈利潤4.21億元，EPS0.10元，同比減少41.01%，略低于預期。

投資要點

水泥板塊盈利能力的大幅下降是業績滑落的主要因素：京津冀地區水泥價格在新增產能的壓力下，6月份價格開始明顯下滑，至7-8月份不同區域市場價格回落幅度在40-70元/噸，我們測算第三季度水泥及熟料噸毛利可能較上半年的51元/噸回落至20元/噸以內，該業務板塊Q3可能略虧損。

我們估算，目前公司水泥產能約4000萬噸，前三季度水泥熟料銷量約2500余萬噸，2012年預計可實現銷量3600-3700萬噸(較年初規劃有所下調)，今年在河北新投產兩條水泥生產線(8月份及年底點火)，四季度山西可能點火1條，明年河南可能會點火1條，未來產能的增長主要來自收購。

未來京津冀地區在建水泥產能較少(我們估算僅有5-6條生產線)，明年可能僅有兩條投產，考慮到落后產能淘汰，區域產能明年可能凈減少，我們判斷，若明年龍頭企業整合取得一定效果，該區域具備較大的業績改善彈性。

地產板塊公司具備商品房+保障房組合，前三季度我們測算結轉面積近70萬平米，其中保障房占近四成，全年我們預計結面積在85萬平米左右，預計今年四季度結轉量較三季度有所提升，但因保障房結轉比例的增大，毛利率可能有所下降。

財務與估值

考慮到三季度京津冀地區水泥價格的超預期滑落，我們小幅下調對公司的盈利預測，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.60、0.77、0.94元，目前股價對應2012-2013年PE分別為10.45、8.14倍，PB1.2倍，參考目前水泥板塊平均1.54倍PB，對應目標價7.80元，維持公司“增持”評級。

風險提示

需求低于預期引起水泥價格進一步下跌或將令公司盈利低于我們預期。