3季度業績超預期,噸毛利高于預期值2012年三季度綜合噸毛利為64元/噸,高出2012年上半年的58元/噸,超過市場和我們的預期。凈利潤為1.46億元,同比下滑60%,但環比增長59%。煤價下滑帶來的成本降低使利潤率出現回升,但水泥價格仍然相對較弱。

對價格上漲的彈性極高,四季度每股收益將大幅回升隨著需求復蘇,12年四季度湖北省水泥價格已經上漲了約50元/噸(16%的漲幅)。我們認為價格上漲或將使華新12年四季度的噸毛利進一步升至78元/噸。華新的盈利對水泥價格變動極為敏感——售價每上漲1%,將使每股收益增厚12%。由此,我們認為華新12年四季度的每股收益或將環比增長151%。

上調2012/13/14年的售價和噸毛利預測我們將2012/13/14年的售價預測從237/267/274/元/噸上調為261/270/277/元/噸,并將2012/13/14年的噸毛利預測從44/49/52/元/噸上調為63/70/75元/噸,以反映好于預期的市場復蘇。相應地,我們將2012/13/14年每股收益預測從0.35/0.68/0.87元上調為0.65/1.22/1.52元。

估值: 評級上調為“買入”,目標價上調至15.90元我們將目標價從10.80元上調為15.90元(基于13倍2013年預期市盈率),并將評級從“中性”上調為“買入”,以反映潛在的盈利能力改善。